■基金经理手记

  这是一个相识的政策刺激，或许还将让人面对相似的市场轮回。但有了上一轮的经验与教训，市场上的投资者这一次或许可以更成熟一些、理性一些。

  在欧美股市与其他新兴市场股市表现低迷的背景下，2012年的A股市场一枝独秀。截至2012年6月初，沪深300指数上涨12.25%。成为全球涨幅最好的市场之一。翻开中信一级行业分类指数表现，非银行金融（同期累计涨幅31.95%）、有色金属（同期累计涨幅30.93%）、房地产（同期累计涨幅30.06%）三个行业列分类指数涨幅前三位。

  与此相对应的宏观经济背景是，中国的季度GDP增速，经历了9个季度的连续下行，2012年1季度下行到了8.1%，这是一个相当低的水平。同时，2012年4月份，规模以上工业增加值的月度同比数据也下行到9.3%，工业生产者出厂价格指数（PPI）达到了-0.7%。于是，一切如股票市场投资者预期一样，中国政府在5月份加大了对经济的政策刺激力度，拉开了政策放松的大幕。

  这其中，批项目拉动投资仍然是政策刺激的主要着力点。我们看到，发改委加快了项目审批力度。2012年1至4月份，发改委审批和核准的项目超过1000个。其中，4月份发改委批准项目就有328个，近乎2011年同期的两倍。截至5月25日，5月份获批的项目达234个，其中仅5月21日一天就有92个项目获得核准和批复。与此同时，各个地方政府“微调”地产调控政策的新闻报道也不绝于耳。

  似曾相识的政策刺激，也似乎造就了相识的股票市场轮回。如同大批刺激政策出台的2009年上半年那样，2012年的A股市场刚开始也是“煤飞色舞”，然后是“地产金融”板块持续强势。只不过，与2009年的“4万亿投资与10万亿信贷”政策强力刺激，带动A股市场一轮中级牛市不同，本轮A股行情可以认为是先于政策而动。

  或许是因为，市场中的“聪明的资金”相信，在欧债危机加剧出口不振的背景下，随着经济的下行，政策放松与刺激似乎是必然的选择。于是我们看到了2012年A股市场如今的“一枝独秀”。

  2009年“4万亿投资与10万亿信贷”的刺激政策扭转了2008年下半年中国经济增长的下滑趋势，中国经济季度GDP增长从2009年1季度的6.6%回升到2010年1季度的12.1%。然而，2009年的“4万亿投资与10万亿信贷”的刺激政策却没能给A股市场带来一轮真正的牛市，2011年A股市场“熊冠全球”的市场表现至今让人记忆深刻。

  分析其中的根本原因，2009年4万亿政府投资的刺激政策虽然能解决短期的国内需求问题，却没能很好地解决中国经济增长诸如结构失衡等的一些中长期问题，还留下了地方融资平台等一系列新问题。此外，刺激政策的伴生产物——过量的货币发行还导致了2011年的高通胀。而高通胀又必然导致新一轮的货币紧缩。这也是上一轮刺激政策被人所诟病所在。而股市作为市场经济中效率最高的市场之一，对此种宏观经济现象与趋势会做出前瞻性的反应。所以，我们看到了2009年政策刺激后，2010年与2011年中国经济与A股市场的周期轮回。

  面对似曾相识的经济环境，面对似曾相识的政策刺激，或许还将面对相识的市场轮回。有了上一轮的经验与教训，相信市场投资者会理性一些。对于仍将不断发生的市场轮回，投资者真正聪明的或许是寻找到真正能够穿越周期的成长股，这才是目前股票市场上投资获得较好收益的关键所在。