■长盛视点

  ⊙长盛成长价值基金经理 王宁

  近期欧美股市大幅下跌，中国股市表现相对较强，市场预期金融改革和宏观放松，向往重现08、09年的壮观情景。现在市场情景和08、09年何其相似，国外下跌，中国放松，但是如果对比发现两者有不同之处，08年中国出4万亿，M2膨胀40万亿，如果没有09年美国量化宽松政策，中国经济会如何？目前金融资产总量已经超100万亿，释放多少资金合适？资金效应是否出现边际递减作用？

  按照理论分析，中国属于资源进口国，产品出口国，美元上升，资源下降，人民币贬值，对中国是利好，但是由于长期美元贬值，资产升值惯性，中国企业对资源的配置程度似乎超出相像，利用资产价格上升获得利润成为加工企业的经营手法，资源价格下跌成为利空，可能出现被迫去库存现象。

  宏观分析现在好像已经成为技术分析，经过历史数据验算，在常态过程之中，M1、M2是多少，超热清仓；超冷满仓；研究报告里面充满逻辑和规律，这些逻辑和规律是否仍然有效？

  目前存款数据低于预期，贷款数据也低于预期，M1、M2不断创新低，地方出现酒厂办机场，煤矿修公路，医院降低负债经营规模等民营资本进入垄断领域去杠杆现象。如果银行放松贷款对应中央政府中长投资启动，重新实现存贷款扩张循环，那么是否意味着银行又要重新回到扩张融资的老路，目前银行股东数目在减少，是投资价值增加，还是和当年银行改革分散风险的初衷有所出入？

  目前市场存在强烈的减息预期，降息的本意是资金流向实体，但是被反复教育的资金会首先选择冲向房地产，等预期高收益金融项目，存款如何表现？银行是否加大表外等业务，银行为保持资产规模，大规模融资是否又开始了？银行在反复脱媒的过程之中，投资价值已经有些降到每股净资产以下。在全国大规模房地产限购的情况下，原来憧憬资产的资金，如果没有巨大的吸纳流动性的市场容量行业，是否会提前影响CPI的水平？

  资本市场市盈率是对未来的折现，反映动态预期变化，和银行业静态存贷，现金分红有明显区别，一种模式走到极致，必然引起反向，基金公司目前还在规模的老路上面奔忙，套利资金出现是否终结这种模式，有些开始向资产配置，财富管理公司转变，但是这只是公司经营层面的变化，真正的资产配置基金还没有出现，面对越来越多的上市公司，是否反其道而行之，浓缩行业公司研究数量等。

  进入六月份，全球越来越多会关注希腊市场，1991年前苏联解体，1992年英国退出欧洲货币体系，20年一个周期过去，从长周期看，黑天鹅事件是历史事件，如果是对冲基金，做何选择？

  GMO的格兰桑有句话，“对价值投资者而言，最危险的事情，是没有意识到paradigm shift，即整个局面将发生巨大变化。”