⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  由于美国剧集总是在夏天停播秋天回归，现在正是剧集迷们比较清闲的时刻。不过，随着ABC、CBS、NBC和福克斯等电视台陆续公布新一季热门剧集的时间安排，很多电视迷开始制作各种观看和录影攻略，以迎接9月份的到来。

  对于投资者来说，尽管现在市场气氛依然受压，欧债危机又旷日持久，但大家也应该开始留意具有投资前景的资产类别。由于环球利率普遍低企，银行储蓄或政府债券等传统的收益来源已难以提供优厚的回报。在此背景下，高收益债券凭借息差吸引以及违约率低企等特点，应有机会为投资者创造吸引的经常收入及潜在回报。

  所谓高收益债券，是指由信贷评级较低公司所发行的非投资级别债券，其收益率显著高于高评级债券，唯价格波动及违约风险亦相对较高。与其他类别债券相比，高收益债券倾向于对经济周期更加敏感。

  历史上，在市场环境较艰难时，高收益债券的回报往往能超越股票。摩根资产管理认为，高收益债券虽可能在牛市环境中升幅略小，但在熊市中亦跌势较轻。这就为投资者在市场下跌时提供额外缓冲，以及随后更快收回失地的潜力。

  我们可以举个例子来说明高收益债券的这一特点。假设一名投资者分别投资100美元于股票和高收益债券，当市场环境恶化时，股票在理论上会因为对大市更加敏感而下跌较多。为简单起见，我们假设股票下跌60%至40美元，而高收益债券下跌50%至50美元。这一假设只是为了说明两项资产类别的特性，并非代表任何实际的投资表现。根据上述假设，两者现价的10美元差别意味着，中长线而言，股票必须显著跑赢高收益债券达50%，才能抵消之前较大的跌幅。

  近期的宏观数据显示，环球经济的形势依然相当严峻。欧债危机持续不断，美国的复苏亦较预期疲弱，都令市场忧虑情绪挥之不去。我们预计，环球经济将会继续蹒跚前行，但增长幅度会维持相对较低。其中，今年美国经济的增长率大概在2%左右。

  这种增长缓慢的环境恰恰能为高收益债券提供不俗的机会。高收益债券既能持续提供吸引的票息，波动幅度又较股票为低。在过去25年当中，高收益债券的年均回报与股票相似，但波动幅度仅为股票的一半。换言之，高收益债券的风险调整后回报比股票高一倍。同样是在过去25年当中，高收益债券有20年都录得上涨。在仅有的5个下跌年度之后，高收益债券也都在次年迅速强劲反弹，升幅达到4%至58%。

  此外，美国企业现时的基本因素仍相对稳固，资产负债表上现金充裕，违约率低企，也为高收益债券提供支持。截至6月30日，高收益债券的息差为660基点，高于长期历史平均的600基点，而违约率仅为2.2%，远低于长期历史平均的4.2%。由于宏观环境疲弱，企业不大愿意通过借贷来扩张业务，因此美国企业的负债比率已从高位回落25%，恢复率亦远高于长期平均。