7月份部分宏观经济数据降中趋稳，显示经济的基本面正逐步见底，与此同时，半年报业绩“地雷”风险也被市场充分预期，经济下滑+企业业绩下降形成“双杀”预期显著减弱。未来一段时间，市场对于经济回升可能不抱乐观预期，但至少不会像过去半年那般恐慌。随着稳增长政策和灵活货币政策的继续释放，我们估计政策将成为行情反弹的催化剂，在这个过程中，市场的结构性分化不可避免，但个股的结构性机会值得重视。

  ⊙山东神光金融研究所 刘海杰

  两率再调整时机已经成熟

  实体经济流动性依旧低迷。7月PPI增速大幅下跌，已显示出企业去库存的艰难之处，工业增加值回落至9.2%也说明企业创收能力在下降。这一系列的循环都折射出政策应该从深层次角度考虑企业的生死。

  7月份进出口数据给我们敲响了警钟。数据很清楚地告诉我们，不仅外需不理想，内需也不给力。从经济政策制定情况看，外需我们是无法直接影响的，而内需则可以通过政策举措来提振。关于稳定经济增长的提法持续了好长时间，在投资基本稳定的情况下，未来一段时间，政策着力点可能是要促进需求增长了。内需不足，转型就更难了。

  目前看，存款准备金率和利率再次下调的时机基本成熟，特别是利率政策，应偏向融资方，目前5年期及以上长期贷款利率还高达6.55%。而A股上市公司中，截至2011年底有多达5个行业净资产收益率低于7%，2012年半年报披露中，从现有数据看，诸多行业ROE、净利润率水平低于长期贷款利率，融资成本如此之高，企业创造利润的能力必然大打折扣。

  政策面决定反弹能走多远

  从市场角度看，支持本轮行情反弹的是银行股技术性修复，两市成交量温和放大，每天涨停的个股以几十家计算，而批量跌停的情况快速消失，指数期货温和升水；从政策及制度方面看，是ST个股风险警示相关意见可能再修改，纯B股公司退市后可上A股，证监会发审会公告信息截至7月31日就无发审信息，新股预披露信息也截至7月16日再无披露信息，我们判断管理层已经主动在控制新股发审、发行节奏了，这是个好兆头。

  尽管如此，我们认为8月以来的上涨是典型的弱市反弹。技术上，上证指数只有突破2300点才能确认中期上涨趋势成立；基本面方面，7月份的部分宏观经济数据不尽如人意，非银行上市公司中期利润大面积下滑，短期内改善趋势不明显；从市场行为上看，漫漫下跌严重打击了投资者信心，要想一下子汇集所有多头人气也不现实。未来弱市行情若要延续，一要看普涨之后主流热点能否形成轮换；二要看上涨时成交量能否有效放大，两市成交至少要保持在1500亿上下；三要看政策利好是否配合。我们认为，弱市反弹行情在路上，至于反弹行情能走多远，主要取决于第三个因素，即货币政策变化。

  着眼成长性 聚焦新兴产业

  从未来一段时间看，市场的这种结构性偏好只会加强，不会放松。作为广大投资者，可能要习惯指数弱市，部分个股强市的这种反差。而要把握这种结构性的机会，我们倾向于从以下几点去着手：

  第一，两种策略交替使用。过去半年，阿尔法策略以对冲来追求绝对收益，在市场中取得了不错成绩，如果弱市行情延续下去的话，这种策略可能需要考虑量化择时，比如在判断宏观经济形势的情况下，有选择地进行不对冲或者半对冲，以提高投资的收益；在反弹阶段，贝塔投资又有用武之地，要么单向做多期指，要么精选个股构建组合。

  第二，从选股角度看，我们倾向于价值+成长，或者新兴+成长。在寻找这些机会的时候，需要注意几个前提。第一是行业景气度至少要上涨的，半年报业绩要增长；第二是股价动态估值不能太高，第三是股价没涨多少，或者有过一段时间的下跌，跌出了机会。第四，是盘中异动开始有资金吸筹。如果能找到这样的公司，提前介入，投资的安全性就比较高，由于短期利好刺激点比较多，所以买进后股价容易上涨。从行业及板块的选择上，我们认为尽量选择战略新兴产业，在该领域内选择公司时，要注意上市公司有无内生增长动力，前提是公司财务上的现金流要充沛，有大把的货币资金则更好，在经济处于低增长时间，现金流就是企业的核心竞争力。同时也要注意公司外延式增长方向，这些方向是否能快速带来回报。

  第三，无论是价值成长还是主题投资，波段操作的原则应坚持。中国经济转型是漫长的，传统产业淘汰是残酷的，新产业的崛起是渐进的，表现到股价层面，就是以投资为代表的传统行业的没落，以消费为代表的新兴经济的崛起。但是由于政策信号往往是以点带面，所以传统行业的周期跳跃不可避免，股价也会呈现波段式的行情；对于新兴+成长类的行业及公司而言，会因公司各种不成熟因素，以及市场竞争等，导致这类个股股价有明显的波动，涨高了就调，跌深了就涨。所以，对于我们提倡的价值+成长以及主题投资的个股而言，做波段是务实的投资选择。