1、美元欧元小幅升值，日元大幅下挫

  10月以来至今，由于欧债危机暂时出现缓解，全球外汇市场主要呈现出短期小幅震荡盘整的趋势：一是美元汇率小幅震荡升值。二是欧元对美元小幅震荡升值。三是日元出现持续大幅贬值趋势。四是由于新兴市场经济增速放缓势头仍在持续，且部分新兴经济体近期为提振经济再次降息，新兴市场货币汇率整体呈现小幅震荡贬值趋势。

  展望年内，欧债危机的暂时平息以及未来政策方向尚不明朗将可能致使美元和欧元汇率仍处于小幅震荡盘整状态，而日元继续延续贬值趋势的概率较高。

  展望2013年，美元仍将整体保持强势，原因有三：首先，从经济基本面看，美国经济增长前景较欧元区、日本等发达国家更为光明，有助于推动美元震荡走强；其次，从金融风险看，欧债危机在2013年仍将可能出现短期恶化，推高市场避险情绪，资金仍可能倾向于从欧元流向美元，在一定程度上助推美元震荡升值；最后，从货币政策看，由于欧洲经济可能陷入衰退，欧洲央行在2013年降息的可能性较大，而日本央行将可能继续加大量化宽松政策力度，虽然美国财政悬崖问题将可能使美元在2013年初承受一定贬值压力，但美国经济复苏势头良好趋势将可能使市场预期美联储在2013年下半年逐渐扭转量化宽松操作的规模，降低量化宽松政策的力度，美国与欧洲、日本之间货币政策的趋势性分化将可能进一步推动美元震荡升值。

  在此背景下，欧元汇率将可能维持宽幅震荡；日元或将在持续大幅贬值后出现回调，但整体仍保持贬值趋势；新兴市场经济体货币可能随着经济的不断复苏开始触底弱势反弹。

  2、全球股市涨跌互现，未来或将弱势调整

  10月以来，全球主要股市涨跌互现，美国和新兴经济体股市走弱，欧洲和日本股市走强。在财政悬崖问题以及部分经济数据不佳的影响下，美国股市走势低迷。截至11月26日，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数较10月初分别下跌3.5%、2.4%和4.5%。

  展望未来，美国股市走向应从三方面判断：一是财政悬崖问题可能使美国经济再度陷入衰退，且将推动失业率再度走高，从而打压股市。不过鉴于财政悬崖较大的负面影响，预计美国国会不会放任自动减支及增税的情况发生。二是目前美国失业率连续两月位于8%的下方，10月新房开工量环比也创下四年新高，但美国近期工业产出和零售数据的下滑超预期加大了股市上涨压力。三是市场预测美联储可能会在年底扭转操作到期后维持长期国债的购买规模，这将有助于美国经济的复苏和股市上涨。总体来看，美股反复震荡的概率较大。

  欧洲股市在德国经济数据略好于预期、希腊获得援助贷款等利好的推动下有所上涨。截至11月26日，德国DAX30指数、法国CAC40指数和英国FTSE100指数较10月初分别上涨1.1%、4.4%和0.8%。

  展望后市，欧股维持弱势震荡的概率较大，原因有三：首先，西班牙局势趋于复杂。其次，法国持续低迷的经济前景使其财政前景的不确定性增大。法国经济已经连续三个季度陷于萎缩状态，抵御未来欧债危机冲击的能力让人担忧。不过欧洲经济初现好转迹象。11月德国IFO商业景气指数与欧元区制造业PMI均好于预期，这将提振市场对欧股的信心。

  受日本央行连续两个月扩大资产购买规模以及日本政府拟推出第二轮经济刺激计划的提振，日本股市涨势明显。截至11月26日，日经225指数较10月初上涨5.9%。展望未来，虽然日本央行和政府不断强化刺激力度，但外围需求不足、政党纷争、中日关系恶化等不利因素短期内难以逆转，年内日本股市上涨空间有限，反复震荡的概率较大。

  受全球经济放缓的拖累，新兴经济体股市继续小幅震荡下行，截至11月26日，巴西BOVESPA指数、俄罗斯Micex指数和印度孟买30指数较10月初分别下跌4.1%、3.3%和1.2%。展望未来，新兴经济体股市在全球经济放缓的大背景下面临更多不确定性和下行风险，走弱的概率较大。

  3、金价再度走高，油价难改震荡

  自10月以来，国际大宗商品市场整体较为疲弱，并呈现小幅触底反弹走势。决定大宗商品市场格局的基本面因素仍在于全球经济不景气，同时11月的美国先有桑迪飓风后有公众假日，也降低了市场交投意愿。而11月6日美国大选结果的尘埃落定则成为短期大宗商品价格走势的拐点。截至11月26日，CRB指数报收于297.74点，纽约黄金现货价格和WTI原油期货价格分别报收于1748.7美元/盎司和87.74美元/桶，分别较10月初下跌4.3%、1.3%和5.1%。

  国际金价在历经一个月的获利回吐后，于11月再次进入上升通道。促使金价重新走高的主要因素在于：第一，美国财政悬崖问题给全球经济复苏带来的巨大下行风险显著降低了投资者风险偏好，而黄金则是不多的“安全资产”选项。第二，2013年1月美国将再次触及国债上限，美元当前面临下行压力。此外，11月27日欧元区财长终于就希腊救助达成一致，推动欧元对美元升值，致使以美元标价的黄金价格出现上涨。第三，黄金供求关系对黄金价格涨势产生有利变化，预计年底各国央行对黄金的购买量将触及500吨，较去年同期增长13.6%。因此，虽然市场环境充满变数，但总体仍有利于金价的继续走高，预计年底有望触及1850美元/盎司。

  10月以来，虽然中美经济数据出现好转，再加上桑迪飓风袭击美国东海岸，却依然未能扭转原油市场的悲观情绪，国际原油价格一路向下。直到11月14日巴以战火升级，油价遂小幅反弹，但反弹力度非常有限，且在22日巴以达成停火协议后再度走弱。

  展望未来，原油价格将继续在全球经济复苏乏力和中东地缘局势紧张的矛盾主导下维持窄幅震荡。一方面，美国财政悬崖问题加剧了市场对明年一季度以前全球经济的悲观情绪，对油价形成打压。另一方面，中东局势一波未平，一波又起。巴以冲突仍存在再度激化可能；埃及动乱呈升级趋势，可能对中东局势产生负溢出效应。上述地缘政治矛盾的任何激化都可能引发油价急剧走高。两相平衡，预计年底前WTI原油期货价格仍将维持窄幅震荡格局，震荡区间可能为85-100美元/桶。

  4、欧债短期风险暂缓，收益率稳中趋降

  自10月以来，受欧债危机暂时缓和、避险情绪明显缓解的影响，欧元区边缘国家的国债收益率总体处于稳中走低的震荡态势。尽管西班牙迟迟未正式申请援助、穆迪调降法国主权评级、欧盟未能就2014-2020年的中期预算达成协议等事件，使欧债危机的演化进程再度蒙上不确定性的阴影，但欧元区近来在危机救助方面迈出的一系列实质性步伐，使欧债危机短期内失控的可能性已经大幅降低。

  首先，10月8日欧元区财长会议正式启动“欧洲稳定机制”（ESM），以立法形式确立了欧元区成员国风险共担和联合救助的永久性机制，这对于消除不确定性、降低市场恐慌、进而阻断欧债危机在市场风险层面的蔓延具有重要作用。

  其次，10月19日结束的欧盟峰会，超预期地就欧元区银行业统一监管问题达成了一致，欧盟各国同意于2013年1月1日建立银行业单一监管机制的法律框架并开始逐步实施，这意味着欧洲建立银行业联盟迈出了第一步，从而为欧洲永久救助基金注资救助银行业铺平了道路。

  其三，11月27日，欧元区财长和IMF就减免希腊债务达成一致，从而为希腊获得急需的救助贷款扫清障碍。根据协议，国际债权人同意再削减希腊400亿欧元(约合519亿美元)债务，使希腊公共债务占国内生产总值(GDP)的比例到2020年降至124%，但这一数字仍高于此前设定的120%。欧元区财长公告称，只要希腊继续坚持结构改革，完全实施达成改革目标所需要做出的努力，欧元集团将一如既往，继续支持希腊，直到其有能力在国际市场融资为止，这使得希腊在可预见的未来退出欧元区的可能性大幅降低。

  通过对近期欧洲政策走向及市场风险变化情况进行梳理，不难看出，欧洲的形势正在从最困难、最动荡的谷底向好的方向发展。欧债短期风险平复所带来的恐慌消退及信心恢复，在市场层面直接反映为危机国融资成本继续下降。与此同时，作为传统避险资产的美债和德债的市场表现仍然稳健，美国和德国的10年期国债收益率分别收于1.65%和1.42%。

  总体而言，尽管欧债市场暂时趋于平静甚至乐观情绪上升，但由于欧债危机演进的长期性与复杂性，市场风险难免再度反复，重债国国债收益率继续大幅下行的空间有限，更可能维持高位震荡格局。从短期看，若西班牙申请外部援助，意大利恐成为下一个市场焦点。从长期看，如果欧元区经济不能走出衰退泥沼、恢复增长动力，欧债危机仍将难以根除且会反复演化。

  （本版主持：邹民生）