⊙记者 王文嫣 ○编辑 全泽源

  近期，在国内网游用户圈中风靡的YY（欢聚时代）以逆袭的姿态完成了赴美上市。这不仅打破了8个月内无中概股上市的坚冰，也将为天使投资人雷军带来相对投资额100倍以上的账面回报。一些天使投资圈人士告诉记者，国内天使投资基金正在不断壮大，尤其是新三板的扩容与交易制度升级，有望刺激天使投资基金快速发展。一些民资已经转战该领域。

  国内天使投资远不如国外

  近期，创业基金会及创业接力联合清科研究中心联合调研的《2012年中国天使投资与天使孵化研究报告》出炉。该报告披露截至目前，我国包含天使投资人、天使投资团队、天使投资基金共有272个，其中天使投资人190个，天使投资基金61个，“天使+孵化”机构15个，天使投资团队6个。已知的天使投资基金管理资本量为28.32亿美元。从1994年到2012年7月，我国各类天使投资共发起536起。

  而创业投资氛围最浓的美国，仅2009年已有26万多个活跃的天使投资人，约300家天使俱乐部，为5.5万个项目提供了总金额约190亿美元的投资。值得注意的是，中国每年新创企业为美国的10倍，但天使投资却不到新创企业总数的1%。创业早期投资气氛偏淡。

  “雷军在投资YY上取得的成功应该算作是奇迹吧。”一位不愿透露姓名的天使投资基金管理合伙人告诉记者，旗下基金投资项目中有一半以上还未到退出阶段，少数创业者回购股权的退出项目，其回报率也仅在5-10倍之间，周期和回报率方面与参与PRE-IPO项目的PE相比，可谓“一个天一个地”。因此投资项目不太可能全部都是种子期企业，会注意分配不同阶段投资的比例。

  天使投资出现“机构化”趋向

  一位曾服务于硅谷知名风投中国分支机构的合伙人告诉记者：美国的天使投资环境和中国很不同，采用俱乐部等联盟形式运作较为普遍，天使投资和后期创业投资也衔接得较好。个人投资和种子期投资比例普遍较高。而中国目前的环境下更适合由政府或资金充裕机构引导组建的覆盖创业投资全阶段的基金或平台。

  “尽管薛蛮子与UT斯达康、刘晓松与腾讯的个人投资故事流传甚广，不过现在以机构和基金作为投资主体的情况越来越多。”创业接力基金合伙人、上海天使投资俱乐部执委会成员徐毅律亦表示，国内天使投资限于基数较小，暂时无法形成良好的业内互动，运作也相对比较孤立，更需要规模化的投资来分散风险。

  而早期知名天使投资人走向机构化的案例正在增多。以投资婚恋网站世纪佳缘闻名的天使投资人徐小平，其与他人合伙的真格基金在去年年底牵手红杉资本中国基金，组建成新的真格天使基金，投资领域和投资项目数量均明显增加。薛蛮子、何晓松等人同样与相关资本合作走向了天使投资机构化之路。

  此外，社会闲置资金通过专业机构参与天使投资的理念也在不断被强化。从创业接力前3次基金募集情况来看，江浙一带民营资本参与度较高，出资占到总数的50%以上。

  新三板扩容升级利好天使投资

  杭州一家私募机构负责人告诉记者，在新股发行最为活跃的阶段，同一PRE-IPO项目在不同私募基金间进行击鼓传花般的溢价转让以实现最快套利。但目前A股市场萎靡不振，IPO上市呈现拥堵状，活跃的民间资本不得不重新考虑投向。

  “随着近期浙江股权交易中心运行，已经有草根PE介入挂牌转让企业。”浙江股权交易中心相关人士告诉记者，挂牌企业主营业务规模小、行业壁垒不高、股东数量控制严格，估计很难被正规的VC/PE相中。不过与区域性股权场外交易市场服务对象、模式类似的新三板市场就存在较大的想象空间。

  记者从上海相关部门获悉，继上海张江新三板出现首个挂牌企业后，又有数家种子期小微科技创业企业在天使投资方建议下谋划在新三板挂牌。对于小微科技企业而言，目前政府鼓励资助的补贴基本就能覆盖其挂牌的服务费用，吸引力较大。新三板挂牌对于创业早期投资资本而言又增加了新的退出方式，预计对股权投资前移有较大的引导作用。