⊙农银汇理信用添利债券、

  农银货币市场基金经理 吴江

  时至岁末，债券市场在12月面临较大的调整压力。但我们认为，这并不能改变债券的长期趋势，调整反而是加仓的好机会。

  首先，近期经济企稳的证据在增加，回暖的预期在上升。11月官方公布的PMI指数为50.6，连续4个月上升，其中大型企业回升幅度尤为突出。说明政府投资对经济的改善正在发挥积极作用。尤其是“十八大”召开以后，城镇化等目标明确提出，基础建设投资上升的预期加强。与此对应，我们看到中游部分产品价格在价格企稳回升，说明总需求的确在上升。

  其次，从债券供求来看也不乐观。12月信用债发行量较大，预计净增量将超过2000亿。但是临近年关，银行为了减少风险资产，会尽量压低信用债的比例，对信用债的需求会明显下降。供给的增加和需求的下降，将使利率有上行压力。尤其是年末时点资金紧张，会使回购利率冲高，带动短端利率整体上行。

  我们认为，在接下来一个月，这些因素可能会影响市场情绪，使得债券市场承受下行压力。但是，我们并不认为年底的变化会改变债券的长期趋势。

  首先，此轮经济阶段性企稳，是四季度开始的库存周期的自然回暖，补库存将持续一两季度，解决不了产能过剩的问题，也不会改变经济潜在增速下行的趋势。其次，“十八大”以后，对政策放松的预期强化了经济回暖的预期，这在近期股票市场的走势上得到印证。但这是对过去过度悲观预期的修正，并不代表类似2009年的“大干快上”又会出现。政治局会议确定将保持宏观政策的连续性，强调经济增长的质量，这说明大规模的刺激政策将很难见到。

  因此，我们认为，若年底债券市场出现较大幅度的调整，是加仓的好时机。尤其是到明年初，现在面临的债券的供求、年末的资金冲击等因素都会消除，在年底为明年布局做好准备是更好的选择。