随着股票估值回归长期平均水平，我们认为2014年股市将随着公司盈利增长7%-8%而上涨。随着美联储政策转向从未经历过的缩减模式，市场波动性也可能回升至中长期平均水平。

  考虑到“缩减之年”行为风险上升，投资者需要注意波幅问题。鉴于多元化可能是金融世界里唯一的“免费午餐”，因此投资者应该拓宽其投资组合的构成，把与股票没有相关性的资产纳入其中，以平滑回报率。

  尽管我们仍认为美国股市表现将鹤立鸡群，但某些亚洲市场目前已成为重要的价值来源。比如，只要中国能避免信托产品无序违约，或者中国经济不会进一步放缓，那么我们认为中国股市在未来6个月的表现有望胜出。

  ⊙Mark Haefele

  在中国，投资者刚刚庆祝过农历“马年”的到来。然而，当他们将目光投向整个金融世界时，也可能把未来12个月视为“缩减之年”——即围绕美联储缩减超宽松货币政策给全球带来的后果进行激烈争论的时期，尤其是包括中国在内的亚洲各国货币兑美元汇率将出现调整。

  尽管美联储将逐步退出QE，但是投资者在2014年实现股票正回报的胜算仍然较高。实际上，就在美联储去年12月宣布缩减消息的当天股市即报之以上涨。然而，最近亚洲市场的动荡也显示出投资者应该为市场波动加剧做好准备。事实证明，依赖外部融资的经常账户赤字国家对缩减QE导致市场利率走高，从而促使资本回流美国最为敏感。

  以2013年为例，美国标普500指数上涨近30%，而波幅还不到10%。然而，随着股票估值回归长期平均水平，我们认为2014年股市将随着公司盈利增长7%-8%而上涨。随着美联储政策转向从未经历过的缩减模式，市场波动性也可能回升至中长期平均水平。亚洲市场在过去12个月已经体验到震荡加剧，这可能导致不确定性进一步上升。

  回报率下降、潜在波动上升，使得短时出现亏损的可能性增加。亚洲市场投资者在过去几年已变得对持仓价格下跌习以为常。如果他们将仓位转换为全球股票，那么过去5年间他们仅有1年遭受负回报。然而，如果未来回报率下降而波动上升，那么投资者的季度投资组合出现负回报的可能性将上升。

  股票投资者如何应对即将来临的波动加剧，对于决定其中期投资回报率至关重要。如果他们收到短期亏损的业绩单，有些人会恐慌并卖出持仓资产，从而将失去在总体环境有利于股票的情况下实现更高收益的机会。

  其他人则可能开始更积极地进行交易。虽然股票之间的相关度持续下降，导致股价表现日益分化，但是没有证据显示在如此环境下人们的选股能力会神奇地提高。虽然某些人可能会成功，但是许多投资者只会增加成本，降低回报率。

  也许最令人担心的对回报率下降的行为反应是，那些以最近几年的表现为回报率预期目标的投资者，会承担不恰当的杠杆水平，以“弥补”业绩差距。杠杆和波幅搭配失当。

  考虑到“缩减之年”行为风险上升，投资者需要注意波幅问题。鉴于多元化可能是金融世界里唯一的“免费午餐”，因此投资者应该拓宽其投资组合的构成，把与股票没有相关性的资产纳入其中，以平滑回报率。

  其中一种多元化资产可能是最佳对冲基金，其专长使得他们能最好地利用股价走势分化加剧带来的机会。许多股票对冲基金也在寻求从特定情况下获益，例如并购活动等，根据Dealogic的统计，2013年并购交易同比增长5%。

  简而言之，即使波动性上升，但投资者在2014年仍可能从股票获得收益。而且，尽管我们仍认为美国股市表现将鹤立鸡群，但某些亚洲市场目前已成为重要的价值来源。比如，只要中国能避免信托产品无序违约，或者中国经济不会进一步放缓，那么我们认为中国股市在未来6个月的表现有望胜出。中国政府对改革的承诺以及掌控一切金融难题的能力，有助于这个国家比其邻国（例如对外部融资依赖性更强的印尼）保持更大的弹性。

  然而，随着“缩减之年”的推进，投资者必须采取有序的投资方式。虽然市场中的多数人会尽力将投资与情感区分开来，但是在回报下降而波动性有可能加剧的情况下，这种区分将变得愈加困难。随着对投资组合亏损的担忧重新抬头，投资者需要保持清醒的头脑，进行多元化投资，并且要记住投资不能感情用事。

  （作者系瑞银财富管理投资总监全球投资主管，本文经授权在上海证券报独家发布）

  Mark Haefele

  Haefele先生是瑞银财富管理投资总监全球投资主管。他和他的团队负责监测、评估及分析全球投资市场,从而制订瑞银财富管理的机构观点。

  Haefele先生曾任Matrix资产管理公司的董事总经理。在此之前,他与伙伴共同创立Sonic Capital和管理其投资组合。作为前哈佛大学院长及讲师,Haefele先生曾在CNBC、彭博等媒体评论投资市场发展和投资组合管理。

  Haefele先生从普林斯顿大学获得学士学位,哈佛大学硕士和博士学位。作为富布赖特学者,Haefele先生也从澳洲国立大学获得了硕士学位。