依据出离了“危机思维”的分析，一季度的数据变化反映的是经济发展过程中的一些规律性问题，都不是依靠刺激政策能够解决的。从本质上说，宽松货币政策是危机政策，在经济平稳运行期间，稳健才是货币政策的取向，货币市场每周的一些调整，都不应被过度解读为货币政策取向的根本改变。把通胀平稳的态势解读为货币政策取向改变，不免犯了常识性错误。认为通胀形势平稳银根就要放松的观点，则是对货币政策缺乏基本认识的表现。

  7.4％的GDP增长，出口贸易负增长，上游生产者价格指数PPI环比零点几个百分点的下降：一季度数据似乎比较悲观。如果简单延续“危机思维”，这势必被解读为经济形势在进一步“恶化”，“刺激”政策势在必行。实际上近期数据变化已被 “危机分析”思路主导，“降准”等宽松货币政策已若干次被“期待”了。

  笔者认为，全球金融危机爆发至今已有5年，当前各方依各项数据研判经济大势，需要注重一个基本前提条件：先要对宏观大环境有个“危机”还是“非危机”状态的界定。因为短期数据蕴含的信息，在危机时期与非危机时期是非常不一样的。比如一季度的这组数字，若在危机时期，释放的信息完全可能意味着形势进一步恶化，出台一些“刺激性”的危机拯救政策也就顺理成章；而在非危机时期，一季度数据的短期变化，可能只是一种规律性变化。非危机时代出台刺激政策将破坏经济的正常运行规律。

  世界主要经济体眼下都处于复苏过程中，中国经济正进入平稳增长的新阶段，因而，用在危机假设下的思维分析一季度的数据变化，得出中国经济“大幅下滑”、“硬着陆”的趋势判断，预期 “降准”的宽松货币政策将出台是犯了根本性错误。不放弃危机思维，对经济形势的判断还会屡判屡错。只有放在“非危机”背景下分析，才能把握一季度数据变化所反映的经济态势的变化规律，对形势做出中肯的判断。

  根据笔者近三年来的分析，由于国内外经济格局的变化，特别是劳动力比较优势的改变，中国经济过去三十多年高速增长的环境和条件已经发生根本变化，潜在经济增长速度应在7％至8％的区间内。相对前30年的高速度，有所放缓的增速是符合经济规律的，是合理的是正常的。经济学理论认为，经济在潜在增长区间运行阶段，具有内在的稳定性。实践证明，在资本和劳动要素投入比重没有改变的情形下调整不合理的，产业结构，潜在增速都保持了内在的稳定性。近两年中国经济分别保持了7.6％和7.7％的稳定增长也印证了这一点。以此观之，一季度的经济增长完全在潜在增长区间之内，符合经济规律，根本不存在什么“大幅下滑”或“硬着陆”。

  3月PPI同比下降2.3％，环比下降0.6％，同样也不能被解释为经济大幅下滑的信号。首先，3月PPI的下降只是延续去年以来这一指标的变化态势，并不是3月数据携带的新信息。其次，更重要的是， PPI是生产者价格指数，是上游生产资料生产的出厂价。PPI较长时间负增长，说明相关产业的利润呈现负增长状态，这与我国当下的产业结构中，上游生产资料领域的产能过剩有关，比如钢铁、水泥、玻璃等等。根据经济规律，在产能过剩没有调整到位之前，企业利润不会改善， PPI仍会呈现负增长状态。所以，PPI负增长状态说明产业结构的调整必要性，特别是生产资料领域的过剩产能仍然存在调整的压力。其三，近期大宗商品价格持续走软，也是PPI持续下降的一个原因。不过换个角度看，生产资料价格下降，也意味着那些没有过剩产能的生产企业的成本下降，这客观上提升了这些工业企业的投资需求，有对冲结构调整带来的需求下降，避免需求不足带来通缩的影响的作用。

  3月出口贸易增长出现6.6％的下降，环比下降3.4％，贸易顺差也显著收窄。这些变化除了季节性因素以外，还不能不考虑两个较大的因素。第一，去年我国贸易总量已超过美国位居世界第一，占了全球贸易市场份额的9％左右。在全球贸易规模没有大幅扩大之前，我国对外贸易规模增长会受到国际市场贸易规模增长的限制。当一国贸易达到一定规模后，改变持续大幅增长状态也是规律所致。第二，我国加工贸易企业的对外转移早就开始了，这也是劳动力比较优势改变带来的必然趋势。当加工贸易企业转移到另外的国家，其出口订单和生产也自然会转移到国外，国内的这部分出口减少也属必然。当这种加工贸易企业对外转移累积转移到一定程度，加工出口规模就会有显著改变，这恰与当年国际出口加工贸易企业转移到中国以后，我国出口大幅增长的情况完全一致。随着出口加工贸易企业不断转移，要是国内的出口产品结构调整还没有跟上，那我国的国际贸易出现逆差也不是不可能的。不过，近期广交会似乎透露出下半年出口贸易或许比较乐观的信号。

  再说CPI。一季度同比增长2.3％，环比下降0.32％。无疑，CPI同比在增长，环比下降只不过说明增幅有小幅下降，完全不包含经济未来下滑进入通缩态势的任何趋势性变化的信息。另外，CPI是经济态势的重要指标。零点几个百分点的变化，显示通胀水平处于平稳状态。CPI平稳，再明确不过地告示天下，中国经济发展态势平稳。

  有观点认为，CPI在3.5％的可承受水平之下给宽松货币政策留下了空间，极大强化了资本市场降低存款准备金率的预期。这种认为通胀形势平稳银根就要放松的观点，是对货币政策缺乏基本认识的表现。作为宏观经济的调控工具，货币政策是要随着经济形势的变化逆周期调整的。若经济过热，会导致通胀，货币政策就会收紧；若经济大幅下滑，失业率大幅上升，那货币政策就该降低利率刺激投资创造就业。如果经济增长平稳，并未过热，也没有衰退，货币政策就不应过多去干预经济活动，制造经济增长的不稳定波动。从本质上说，宽松货币政策是危机政策，在经济平稳运行期间，稳健才是货币政策的取向，货币市场每周的一些调整，都不应被过度解读为货币政策取向的根本改变。把通胀平稳的态势解读为货币政策取向改变，不免又犯了常识性错误。

  依据出离了“危机思维”的数据变化原因分析，一季度的数据变化反映的是经济发展过程中的一些规律性问题，都不是依靠刺激政策能够解决的，都不是“降准”印更多钞票所能解决的。一味“预期”印钞票和其他刺激性政策，要么是没弄明白问题根源，要么是“醉翁之意不在酒”，有希望借政策套利浑水摸鱼之嫌。

  （作者系银河证券首席总裁顾问）