■如何寻找十年十倍股（12）

  ⊙刘建位

  十年十倍股系列专栏写到这里，要进入最关键的一步：如何寻找十年十倍股？

  我们先形成一个基本框架，再按照框架形成一步步的流程。

  一、长期股价预测基本框架

  我研究巴菲特十几年，我认为巴菲特把股价长期上涨归结为两大动力：收益上涨，市盈率提高。

  巴菲特这样总结他的选股策略：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、盈利能力非常优异而且能够长期持续保持、由十分能干并且一切从股东利益出发的管理层来经营管理的大公司。专注于投资这类公司并不能充分保证必定会有好的投资结果：我们不但必须只以合理的价格买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要符合我们的预期。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”

  巴菲特投资超级明星公司股票关键是两点：一是预测未来收益正确。二是买入价格合理。

  巴菲特更清楚地说明了股价上涨的双动力是公司业绩上涨和股票估值水平提高：“我们伯克希尔的持股业绩表现到目前为止，主要受益于双重力量推动：(1)我们投资组合中所持股公司的内在价值超常增长；(2)由于市场适当地‘修正’了这些公司的股价，相对于那些一般企业而言提高了对这些优秀企业的估值水平，从而让我们得到了额外投资收益。”

  我们可以用市盈率定价公式简单地说明巴菲特预测股价长期表现的逻辑框架。

  首先重复一下市盈率股票定价公式：市场价格=每股收益×市盈率

  未来第10年，股票定价公式仍然不变：第10年股票市价=第10年每股收益×第10年市盈率。

  预测第10年股价就简化为预测两个关键因素：第10年每股收益，第10年市盈率。这就是我们预测长期股价的基本框架。

  二、长期股价预测三大因素

  1. 第10年每股收益

  如何初步预测第10年每股收益，一个简单的傻瓜式预测法是，计算出过去10年或者5年的每股收益增长率，假设未来10年公司会继续保持和历史平均水平相同的收益增长率。

  假设我们预测未来10年收益增长率g和过去10年相同，上年每股收益为E0，第10年每股收益为E10，由于从今年第1年到第10年要经过9年完整年度的增长，所以，E10 = E0*（1+g）9。

  2． 第10年市盈率

  预测第10年市盈率，可以和预测每股收益一样，用最简单的傻瓜式预测法。先计算出过去10年或者5年的历史市盈率平均水平，假设未来第10年公司会继续保持和历史平均水平相同的市盈率。

  另外彼得·林奇提出一个市盈率衡量标准是不超过每股收益增长率的2倍。一般能够这样持续增长的公司，都是比较知名的成长股，市盈率往往保持在收益增长率2倍甚至更高。所以我们可以预测第10年市盈率为预测收益增长率的2倍。

  这样我们就有了两种市盈率预测数据：一是历史市盈率，按照过去10年平均市盈率水平计算；二是增长市盈率，按照未来10年预测收益年增长率的2倍计算。我们应该选择哪一个呢？为了安全起见，我们采取孰低法，选择更低的预测市盈率水平。

  写到这里，敏感的读者会发现，预测第10年每股收益关键是预测收益年增长率，预测第10年市盈率的关键也是预测收益年增长率，所以预测未来股价最关键的就是预测收益增长率。

  是的！关键是增长，增长，再增长。

  3．预期持股10年收益率

  预测出来第10年每股收益，再预测出来第10年市盈率水平，就可以推算出第10年股价，第10年预测股价=第10年预测每股收益×第10年预测市盈率。

  然后对比当前市场价格，看看10年涨幅是多少？是10年10倍股吗？预期持股10年的年收益率是多少？

  合算，就进一步深入研究，决定是否买入。不合算，要么继续等待股价下跌，要么到别的地方寻找。

  （作者系汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。）