⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  2015年第一批新股对股市资金面和心理带来巨大考验，实际上本次新股发行冻结的资金也只有1.4万亿左右，远远低于市场预期。与此同时，代表资金价格风向的国债回购利率远远低于去年几批次打新期间的价格水平，市场资金面较为宽裕。我们将资金面作为2015年研判A股的主要依据，资金面松则股市涨，资金紧则股市跌。本月后半月，对于资金面有利的因素再次增多，我们认为A股仍将继续上涨。

  A股资金池仍不断壮大

  房地产资金、信托资金、理财资金被分流至A股市场，这种行为是大势所趋，是决定A股资金面的核心因素。在这个力量的主导下，资本市场已经开启了长牛周期。从短期看，影响资金面的各种变量会有一些变化，比如央行的货币政策动向、新股发行、投资者加杠杆的节奏、沪港通南北资金流动、投资者新开户数量以及基金等机构发行节奏、产业及金融资本增减持变化，等等。

  从最近一段时间的观察看，新股发行周期对于A股节奏有显著影响，但随着投资者对于新股发行节奏的熟悉，新股发行阶段指数承压力度会越来越小。1月份新股发行由于是初次放量，所以大家刚开始还是有些担心的，但是接连3天下来，投资者发现国债回购利率等资金价格没有前几个月那样高，打新冻结资金总数也没有预期多，所以，市场很快就乐观起来。2月份新股发行不管什么时候开启，总体上对于资金面及心理的压力不会太大了。融资融券余额的增长是判断投资者行为的关键，1月份以来，两市融资余额分别创出新高，由于券商在短融券市场的快速募资，以及向保险等机构募集的行为常规化，这继续给投资者融资提供了足够的弹药。因此，从上周开始A股的成交量逐渐放大，代表了杠杆交易行为再次抬头。央行的货币政策是大家关注的焦点，去年底市场对于降息降准的预期比较强，但随着央行退出了中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、常设借贷便利（SLF） 和短期流动性调节工具，降息降准的节奏被大大延后。对于资本市场来说，央行放松货币股市就成疯牛，不放松转而以调价格为主，股市的节奏就是慢牛。我们以PPI环比作为重要参考指标观察，环比下降则有可能触及降息，若如此，股市快牛节奏就会重启。至于沪港通，虽然H股折价率达到30%左右，北向南的资金流向提速，但总体上南向北还是主流。

  无论如何，影响资金面的一些因素再次转好，A股资金面稳中有升，资金池总体上在壮大，这有利于指数继续向好。

  多头中坚力量还是金融股

  我们在2015年《与牛市共舞》的策略中对此有详细的分析，我们的观点是牛市轿子由金融股来抬。银行股就在风口上，保险股牛市更牛，券商里外都加杠杠。金融股在关键时刻会站出来，成为攻城拔寨的主力，比如最近大家都在热议的3478点，其实这里就像一层窗户纸。基本上，金融股+两桶油可以左右大盘，2015年得金融者得市场。

  过去几周，市场对于券商股有了一个充分的认识和了解，随着2014年业绩数据落定，各个券商业务能力、创新能力、内部控制、盈利潜力大致有了一个层次定位。而随着监管层对于两融业务现场检查和自查的结束，券商基本面的负面因素也逐渐消除了。未来一段时间，券商的看点在于谁的经纪业务份额提升快，谁的两融规模做的大，谁的资本面充实力度最强，总体上是要看弹性的。

  至于保险，虽然保险公司的内在价格和新业务价值决定了股票的估值，但投资者还是可关注谁的投资做得好。50ETF期权2月9日正式交易，对于保险公司来说，可以拥有了提高权益资产比例的风险对冲工具。一些保险公司业务开门红也给二级市场股价增色不少，总体上，基本面没有负面干扰因素，资金博弈的结果还是继续走牛。

  银行股的估值修复完成了。但我们认为未来还是需要估值重建的，估值重建的基本在于银行风险端减压，比如地方债规模控制、房地产风险消化等等。与此同时，要看银行在补充资本面方面的手段，或优先股、或可转债、或H股等等。总之，银行在降低风险过程中，就对应了估值重建的过程，在这个过程中，业绩增长因素将不是最重要的。

  最后，我们需要探讨的是，随着50ETF期权的推出，机构投资者锁定蓝筹股的需求比较高，50成分股二级市场筹码（至少是机构层面）会逐步稳定下来，可自由交易的筹码逐步减少，如果有增量资金介入的话，基本上是缩量上涨的趋势。