⊙西部证券 亓莉

  上周大盘先抑后扬，沪指高位回抽5周均线后在金融股力挺下再度走强，低估值蓝筹股与中小盘成长股之间走势的差异性趋于收敛，场内资金调仓换股动作加快，市场热点呈现多点开花局面。笔者认为，指数继续单方面依赖金融股拉抬上涨的根基并不稳固，加之周末证监会对龙头券商两融业务严厉处罚，促使此前杠杆资金推动型的行情特征回归理性，上周沪指二次触及3400点压力位再度面临量能大幅萎缩的拖累，阶段性调整压力上升。

  新兴产业关注度上升

  上周市场风格出现微妙变化，大盘蓝筹股与中小盘题材股从此消彼长过渡到百花齐放，不过板块走势的差异化特征在蓝筹板块之间表现得更为明显一些，指数继续对大金融板块依赖性较强，其余钢铁、煤炭、有色、电力等权重板块估值修复动力逐渐弱化，权重板块之间的轮动效应未能展开，且多数股票持续震荡整固使得多空双方陷入反复博弈的弱平衡状态。另一方面，尽管中小板、创业板分别超过40倍、65倍的估值水平依然偏高，且注册制改革等政策预期增加未来成长股估值泡沫继续挤出的压力，不过新兴产业中的国产软件、通信、云计算、大数据、互联网等科技股，以及节能环保、智能医疗等题材类股票，依托于产业升级、创新成长所带来的景气度持续向上趋势，依然能够受到调仓换股资金的强烈关注。笔者认为，随着年报业绩披露逐渐展开，能够获得盈利持续增长支持的成长性股票，比较容易获得市场较大的估值溢价认可，后市个股表现可能会因回归业绩而出现较大分化，部分优质中小盘股的高估值压力有望缓解。

  存量资金展开博弈

  近两周市场高位震荡过程中，增量资金表现出明显的增长乏力迹象，自两融余额自突破万亿元以来，增速明显放缓，融资买入额相比此前明显下降彰显增量资金介入乏力，凭借融资杠杆进行估值修复权重股大多陷入滞涨或调整，资金从此类板块中出现净流出迹象。我们不排除期间新股申购分流资金的冲击，不过近期无论从开户数下降还是成交量萎缩情况看，场外资金介入意愿趋弱。此外，上周末三家龙头券商两融新开户业务遭遇暂停三个月严厉处罚，两融开户门槛明确至50万元，这将对市场资金面形成短期冲击，由于券商股向来在较大行情中起到风向标的作用，且指数涨过程中金融股对指数的拉抬非常明显，作为本轮吸金大户金融股对资金面的敏感度较高，市场心理层面谨慎性情绪上升将会对行情发展形成较强制约。基于此，我们判断后市大盘可能再次步入存量资金反复博弈的市场特征，这种市场环境比较利于中小盘题材股的活跃，叠加基本面关注度上升因素，短线市场风格或有转换。

  注重防御与业绩

  考虑到目前两市日均成交量仅为5000亿元左右，指数二次逼近3400点面临量能严重不足的制约，短线大盘可能很难实现向上突破。投资策略上，建议适当降低仓位，持仓配置需防御与业绩并重，一方面，以医药、零售、农业等为代表的避险型板块，此前累计涨幅远不及指数表现，后市技术性压力下此类品种的防御性特征可能会逐渐显现；另一方面，年报业绩与高送转预期历来是一季度题材炒作的热点所在，首家年报出炉后，年报窗口随之打开，这可能会给中小盘股票带来反复活跃的机会，高估值成长股将面临业绩证实与证伪考验，个股方面机会与风险并存。

  （执业证书： S0800611010080）