新三板的投资潜力巨大，但限于现有制度尚未健全，目前还存在市场统计数据不丰富、研究报告覆盖不足等诸多困难。投资新三板需兼具PE思路与二级市场的交易策略，个人投资者参与新三板的最佳途径是认购产品
⊙记者 王晓宇 ○编辑 剑鸣
9个月前，全国中小企业股转系统（新三板）做市系统初试啼声。作为最早进入新三板做市市场的券商，上海证券在首批新三板做市标的中摘得最多果实，并在做市交易系统上线后揽下诸多创新的第一单——首家做市高送转、首家做市溢价定增、首家做市企业大股东承诺最低减持价。其强大的股权分散能力、高超的报价水平及频繁的换手，让上海证券赢得33家企业的信赖，并牢牢占据做市版图的第一阵营。
作为市场中最活跃的做市商，上海证券是如何看待新三板企业的投资价值？他们眼中的最佳新三板投资路径又是什么？
上海证券副总裁郭超认为，经历前期一轮上涨后，部分公司尤其是一些做市企业的股价确有高估迹象，但整体而言，新三板泡沫并不严重。新三板的投资潜力巨大，但限于现有制度尚未健全，目前还存在市场统计数据不丰富、研究报告覆盖不足等诸多困难。投资新三板需兼具PE思路与二级市场的交易策略，个人投资者参与新三板的最佳途径是认购产品。
新三板贵吗？
在大类资产转移推高A股的同时，也缔造了新三板的暴涨神话。新三板指数沿五日线稳步上行，年初以来涨幅超过160%，将创业板指远远甩在背后。一铭软件等部分公司的期间最大涨幅超过30倍。
在经历一轮快速而迅猛的股价拉升后，投资者不禁要问，新三板还有投资价值吗？
郭超认为，新三板仍处于股以稀为贵的时代，尤其是交投相对活跃的做市市场，公司家数只有250余家，数量相当有限。并且，新三板公司的持股大多集中在原始股东手中，他们对公司前景很有信心，现有股价尚未触及其心里价位。有PE参与的，其介入成本也不低，减持意愿也不强，市场筹码供给不足，而买盘汹涌很大程度上推高了股价。
“如果新三板企业在未来的两到三年内能够达到50%以上的年均增长速率，20～30倍的市盈率并不算贵。行业爆发阶段，小微企业的盈利翻倍是常见的现象。”郭超表示。
数据显示，已发布2014年财报的做市企业普遍录得高增长。以银橙传媒为例，公司2012年-2014年的盈利分别为-129.46万元、1055.79万元、3803.36万元，过去三年实现业绩大爆发。
在郭超看来，作为中小微企业的孵化器，新三板是中国宏观经济转型的前沿，是一片未完全开垦的处女地，未来爆发性增长的潜力巨大。
以腾讯在港交所的表现为例：2004年腾讯在港交所挂牌时，首发价格每股3.7港元，三年之后，公司股价涨到20元、30元，市场对公司股价的一轮暴涨充满质疑。又是两年过去，公司股价继续领跑，在升至60元附近时，投资者再也按捺不住入市的心情，纷纷疯抢腾讯，待到股价上涨至170元时，先前入市的获利盘认为彼时腾讯已被高估并大肆抛售，这些沽空者有谁能预料到腾讯股价在减持后的第四年冲上600元巅峰？
新三板亟待完善研究体系
“市场涨起来后，投资者之所以怕，是因为新三板的现有制度尚未健全。”郭超坦言，新三板也存在市场统计数据并不丰富、研究报告覆盖不足等困难。
据郭超介绍，目前现有的证券投资咨询管理各项规定中，没有相关条款涉及研究所如何就新三板挂牌企业出具投研报告。
以《发布证券研究报告暂行规定》为例，《规定》要求发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况。而对企业底细摸得最透的主做市商，通常持股超过1%，如何避免利益冲突仍需政策明示。
“目前，新三板市场制度尚不健全，博弈不够充分，容纳的资金不够多样化。未来研究体系逐步完善之后，投资者掌握更多的数据和信息，将更加理性地分析新三板公司的价值，届时其股价表现将更能反映企业的内在价值。”郭超认为。
自然人间接参与新三板更佳
在缺乏有效信息供给的情况下，郭超建议，个人投资者分享新三板盛宴的最佳途径是认购机构产品，如券商集合理财计划等。“一般投资者要在2000多家企业中甄选出‘年增速超过50%且PE低于20倍’的好公司比较难。”
在郭超看来，新三板更像一级半市场，在前端投资时，需要PE的眼光，而到后端退出之际，又需要用到交易策略等。
一些个人投资者的现有投资策略是与做市商“利益绑定”，选取做市企业作为投资标的。然而，随着近期做市企业股价乘风而上，部分已露高估迹象。
“参与机构产品就不同。如此，不仅能将个人投资者的参与门槛由500万元曲线降至100万元，更重要的是，机构可以去调研，他们有时间、有资源、有调研渠道，他们更具定价能力，他们更清楚股价是否被高估，这往往是普通投资者难以具备的。此外，目前的新三板还不是有效市场，机构更具对信息去伪存真的能力。”郭超进一步分析道。
事实上，监管层就在近期对多起场内异常交易的“幕后推手”实施处罚。3月23日至27日，中科软等8只股票以超高价格发生40笔交易。经全国股转系统调查，以“中山百安居”为代表的“中山帮”通过大量频繁的反向交易，造成价格大起大落，干扰市场交易秩序。若个人投资者在其期间贸然追涨，或将面临较大的资本损失。