⊙中信证券研究所

  久违的4%单日大跌，警示效果或达到。如果牛市涨得过于顺利，中途不偶尔出现单日较大的调整，对中小投资者和杠杆投资者起不到“肉痛”的警示效果，最后倒逼监管层出大招，是最坏的结果。过去一年沪指跌幅在4%以上的交易日只有12月19日(-5.43%)和1月19日(-7.7%)两次，创业板也只有12月22日（-4.94%）和4月15日（-4.58%）两次。单日大跌更“肉疼”，如果警示效果达到，则监管层暂不需要亲自出手。对于监管层最关心的中小投资者来说，单日大跌比起几个月累计更大跌幅要记忆更深刻。除非短期立即产生非常大的反弹收复失地，强化牛市“打不死”的信念，否则监管层想取得的警示效果已经收到，料短期内不用出大招。

  融资比例高的股票周二并没有超跌。我们统计了融资余额占流通股比例最大的20只股票，发现平均跌幅为2.74%。对主要规模板块（沪深300、中证500、中小板、创业板）分别进行同样统计，前20只股票平均跌幅为3.38%、3.12%、2.19%、1.96%。

  谁跌得多？最近涨幅比估值高低更重要。周二重灾区在中证超大指数。按规模看，中证超大指数（-4.63%）、沪深300（-3.99%）、中证500(-3.66%)、中小板(-2.75%)比小盘跌得多，估值较高的板块当天受到的影响反而较小，高、低市盈率风格指数分别跌2.80%和4.61%。从行业上看，最近一个月(除去周二)涨得相对较多的行业（比如交运、公用事业，分别涨25.61%、24.88%）周二跌得最多（5.99%、5.85%）。

  港股并没有拖累A股市场。在AH溢价高企情形下，香港市场对A股市场的分流作用一直是我们担忧的因素，我们也一直建议有条件的投资者适当配置H股中估值较有吸引力的品种。但是周二恒生指数只跌了1.31%，恒生国企指数跌幅为2.64%，红筹指数跌幅1.68%。沪股通净买入8.33亿，港股通净买入13.01亿。

  IPO规模小型化对资金面影响不大。本周IPO估计冻结资金2.4万亿，比上一轮小，且货币市场利率稳定。我们一直不认为IPO的提速，包括增加每月批准个数和注册制加快出台对市场走向会有重大影响。由于IPO规模小型化趋势，根据我们的测算，即使今年IPO数量达到600家，融资规模可能只在3500-5000亿元左右。

  投资建议：对未来市场的顺利上行，单日大跌短痛取代长痛，比外力强加的调整有更理想的警示效果。我们认为未来慢牛趋势不变，建议投资者利用市场短期调整机会买入“价值洼地”（医药、家电、汽车、食品饮料）。但要注意的是，如果未来一两天指数马上收复失地，让投资者太快抖擞起来的话，监管层的逆周期政策依然是还没有掉下来的另一只“靴子”。