⊙东北证券研究所

  估值水平的泡沫化、上市公司利润增速下滑，市场指数在经历3月份以来的千点上涨后具有内生性的调整要求。一些主流媒体提示风险、资金面受新股发行，尤其是监管杠杆资金作用下，市场风险偏好以及资金供求发生了一定的变化，从而催化了市场暴跌。

  首先，从估值来看，目前市场存在一定泡沫。全部A股市盈率为24.84，全部A股（非金融）为46.10，而创业板市盈率更是高达103.23。从估值分布来看，目前市场的泡沫则显得更为严重，100倍以上的公司占比34%，与2007年的“530”前夕类似。

  其次，业绩不佳，市场表现与业绩之间背离过大。一季度上市公司业绩并不理想，整体利润增速仅2%、近乎零增长；非金融类增速为-14%，创业板业绩增速也回落至8%。但同时股市却连创新高，与基本面大幅背离，股价向基本面回归压力较大。

  再次，近期多家券商下调两融可抵充证券的折算率或上调了保证金比例，机构加强风险控制主动去杠杆客观上限制了场外资金入场速度。一些主流媒体也越来越倾向于提示股市风险，证监会通过增加新股供给都会使投资者趋于谨慎，风险偏好降低，起到抑制股市“疯牛”的效果。

  最后，3月初开始的这波上涨行情持续时间和上涨幅度都要强于去年11月份第一次降息后开启的上涨，但时至今日上涨动能逐步消耗殆尽，技术上也有调整压力。因此，周二、周三的下跌是多重利空合力的作用：新股发行、官媒提示风险、资金去杠杆催化了市场下跌。市场持续上涨缺乏新的动能，大涨之后的畏高情绪日益浓烈。如果指数滞涨，杠杆资金潜在收益下降，而杠杆资金成本相对较高，如果没有丰厚的期望收益，杠杆资金短期内可能出现加速立场情形，而这将导致市场的进一步调整。

  展望后市，参照牛市调整规律，预计本轮调整幅度可能在10%以上。而如果杠杆资金开始离场，调整幅度可能更大，即在10%-20%之间。

  由于这次调整具有内生性，因此后市震荡或震荡向下概率较大，操作上可利用大跌之后出现的技术反弹机会适度控制仓位，结构偏向防御。