⊙安信证券研究所

  一、成长性展望

  对于2015年四季度和全年A股盈利状况的预测，大致可以从以下几个方面出发并作出判断：

  主营收入方面：一方面服务业发展势头正盛，需求持续景气；另一方面，近期以专项金融债为代表的一系列稳增长政策正在不断加码以对冲经济增速的下行，四季度工业增速下行趋势有望得到收敛，工业需求的颓势将逐渐缓和。因此，主营收入增速有望继续小幅改善。

  毛利率方面：美联储9、10月相继推迟加息，加息“靴子”在12月或更晚落地之前大宗商品价格仍然会继续低位盘整来反应这一预期，成本敏感性行业也将继续得益于此而获得更多喘息时间。因此，毛利率应该不会再大幅恶化。

  费用率方面：10月中旬央行再次双降，财务费用率有望重回下降趋势。

  另外，考虑到2014年四季度A股盈利的低基数，综合来看，四季度企业盈利增速下降趋势应该有所缓解，全年盈利增速大概率呈现“N”型。

  二、盈利能力展望

  2015年经济下行压力陡增，随后包括地方政府债务置换、专项金融债等强力的稳增长政策相继出台，上市公司的权益乘数（资产负债率）也从2015年一季度开始稳步回升，企业或主动或被动开始继续加杠杆，未来资产负债率有望进一步上升。

  另一方面，稳增长政策也有望从四季度开始对经济、工业增速形成边际改善，以防止继续大幅恶化。与此密切相关的资产周转率的下行趋势也大概率得到缓解，同时上市公司净利率水平也不会出现如三季度那样的大幅下滑。

  因此，综合权益乘数、资产周转率、净利率判断，四季度单季ROE水平应与三季度水平大致相当，保持在1.60%-1.80%之间，而2015年全年非金融、石油石化ROE水平大概率落在7.60%-7.80%之间。

  三、分行业比较

  1、周期类：持续低迷，中游工业服务板块一枝独秀

  周期类板块中，上游资源类、中游原材料类、中游制造类2015年三季度累计扣非净利润同比增速分别为-72.72%、-59.89%、-25.32%，表现持续低迷。唯有中游工业服务板块一枝独秀，三季度累计扣非净利润同比增速达到15.31%。

  具体来看，中游工业服务板块中表现出色的是依靠国家政策推动的行业，包括水务、环保工程及服务，两个子行业扣非累计净利润同比增速分别连续三个季度和六个季度保持在30%以上，这类行业的业绩表现大概率可以持续。

  2、消费类：整体平淡，但不乏亮点

  消费类板块中可选消费类、日常消费类2015年三季度累计扣非净利润同比增速分别为4.62%、4.28%，较半年报数据均有回落，整体表现相对平淡。

  虽然消费类板块整体表现平平，但其中仍然不乏亮点，其中以服务类子行业表现最佳。包括申万二级行业中汽车服务、旅游景点、医疗服务，2015年三季度累计扣非净利润同比增速分别为271.47%、51.49%、30.54%。其中旅游和医疗服务近几个季度表现更为平稳，值得关注。

  3、科技类：板块高增长，互联网、通信设备表现最佳

  科技类板块中电子、传媒2015年三季度累计扣非净利润同比增速分别为8.78%、39.86%，较2015年二季度有所回落；计算机、通信2015年三季度累计扣非净利润同比增速分别为15.12%、20.66%，较2015年二季度有所提升。

  具体来看，科技类板块的细分行业中互联网传媒以及通信设备表现最为突出。其中互联网传媒近几个季度扣非净利润累计同比增速分别达到100.72%、137.59%和110.86%，保持了高增长；通信设备行业2015年三季度扣非净利润累计同比增速超过60%，较二季度有明显反弹。