⊙海通证券研究所

  一、整体市场三季报净利润回落，创业板微升

  三季报净利润同比回落。截至10月31日，A股全部2780家公司公布了三季报。据统计：2015年前三季度（15年半年报）全部A股、剔除金融、再剔除两油归属母公司净利润累计同比分别为2.1%（11%）、-10.8%（-1.4%）、0.8%（11.3%），均出现明显下滑。ROE（TTM）分别为10.9%（11.6%）、7.3%（8.1%）、7.9%（8.6%），均有所下滑。对净利润和ROE进行拆解：①投资收益贡献由正转负、收入下行、毛利率下滑、费用率增加为驱动净利润增速回落的主要因素。②杜邦分析显示，资产周转率和净利润双双下降为ROE下行主因。

  中小板净利润同比回落，创业板微升。2015年前三季度（2015上半年）主板、中小板、创业板净利润同比分别为1.1%（9.4%）、28.1%（35.8%）、22.8%（21.6%），主板、中小板相对半年报均小幅回落，创业板微升。中小板剔除券商、创业板剔除东方财富、同花顺后，前三季度净利润同比分别17.1%、16.9%，中小板较半年报18.8%略降，创业板较半年报14.2%小幅改善。从实际业绩和业绩预告对比看，中小板2015年三季报业绩增速比预告要高，净利润同比实际值和预告值分别为28.1%、16.9%，这与中小板业绩预告多集中在半年报披露有关（披露时间较早），创业板实际业绩则与业绩预告基本持平。盈利预期方面，创业板2015年前三季度净利润同比36.3%，相对全年57.7%的一致预期仍有21个百分点的预期差，处在15-45个百分点历史区间的中间水平。中小板2015年前三季度净利润同比34.4%，与全年35.4%的盈利一致预期基本持平。

  二、沙里淘金，寻找行业亮点

  1、净利润同环比趋势均向好的强势行业

  行业层面，我们以二级行业为标准，通过净利润同比和环比两个维度来进行筛选，寻找三季度盈利表现最为强势的行业。

  筛选标准1：①净利润同比增速连续两个季度回升；②三季度净利润同比增速为正。从筛选结果看，相关行业主要有专业零售、造纸、渔业、化学原料、电气自动化设备、物流、元件、化学制药等。其中，造纸、化学原料主要受益于行业供需格局的阶段好转，尤其是成本端下行带来的盈利支撑。而电气自动化设备、物流、元件则受益于行业需求的景气回升。

  筛选标准2：15Q3净利润环比增速超出过去3年均值20个百分点以上。相对而言，这些行业的三季度盈利明显超出过往的季节性表现。从筛选结果看，主要包括畜禽养殖、造纸、餐饮、通信设备、塑料、景点、电气自动化设备、化学原料、半导体等。

  综合净利润同比和环比表现两个维度，电气自动化设备、物流、元件、造纸、化学原料在三季度盈利表现最佳。

  2、净利润同环比趋势均回落的弱势行业

  与此同时，我们同样以净利润同比和环比两个维度筛选了三季度盈利表现相对弱势的相关行业。

  筛选标准1：①净利润同比增速连续两个季度回落；②三季度净利润同比增速为负。从筛选结果看，相关行业主要有船舶制造、采掘服务、煤炭开采、电机、金属制品、航空运输、计算机设备、保险、装修装饰、电力、白色家电。对比来看，中上游周期品为业绩下滑重灾区，需求不足、产能过剩的困局依然存在，多数行业业绩仍在恶化。而航空运输、保险、计算机设备则是在前期业绩景气高点的基础上开始出现向下趋势。

  筛选标准2：15Q3环比增速低于过去3年均值50个百分点以上。从筛选结果看，相关行业主要有电源设备、航空运输、农产品加工、工业金属、石油化工、煤炭开采等。

  综合净利润同比和环比表现两个维度，农产品加工、采掘服务、煤炭开采、金属制品、航空运输、一般零售在三季度盈利表现相对弱势。

  整体来看，中上游周期品仍为业绩下滑重灾区，需求不足、产能过剩的困局依然存在。而盈利表现强势的行业多受益于行业供需格局的阶段好转，未来行业精选仍需自下而上浪里淘金。