金融调控
宜从五方面入手

1、货币政策保持稳健取向。

未来经济下行压力仍较大，保持经济平稳增长仍需付出政策努力，稳健的货币政策有必要继续向宽松方向“微调”。由于经济结构性矛盾日益突出，成为经济平稳增长和宏观政策显效的主要障碍，未来货币政策需加大对“调结构”的支持力度。为“调结构”，货币政策需保持定力，保持“微刺激”取向，避免宽松力度过大导致结构性问题进一步强化。

根据货币数量方程式进行测算，与2016年GDP增长6.5%、CPI上涨1.5%相对应的M2增速为13%左右。为防止社会债务规模过度攀升，需要保持宏观杠杆率的基本稳定，2016年社会融资规模量和新增人民币贷款均与上年基本持平为宜，社会融资规模在16万亿元左右，新增人民币贷款12万亿元左右。

2、择机适度降准和降息。

通货紧缩会导致实际利率上升，实际利率上升会进一步导致货币流通速度放缓，而通货紧缩和货币流通速度放缓存在相互强化的关系。因此，为“稳增长”和防止通缩形势恶化，需要择机进一步降息。但需要看到一年期存贷款基准利率均已降至历史最低，加之美联储即将加息，中美利率政策反向操作可能加大我国跨境资金流出及人民币贬值压力，未来降息空间已较为有限。

未来跨境资金流出压力较大，外汇占款也将持续净减少从而拖累基础货币增长。为保证货币供应量增长平稳，银行体系流动性充裕，需要下调法定存款准备金率来“对冲”外汇占款的减少。目前大型存款类金融机构法定存款准备金率仍高达17.5%，未来仍有较大下降空间。

3、运用定向政策工具实现结构调控。

在“调结构”方面，货币政策除了传统的再贷款、再贴现、信贷政策和宏观审慎监管政策外，近年还新增了定向降准、抵押补充贷款（PSL）和信贷资产质押再贷款等定向调控手段。未来应坚持金融服务实体经济的本质要求，综合运用上述结构性调控工具引导银行调整与优化信贷结构，加大对“三农”、小微企业、重点行业和科技、文化、战略性新兴产业等的金融支持，积极配合十三五规划和“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略的落地。

4、通过相机调控保持银行体系流动性平稳、充裕。

未来公开市场操作应根据外汇占款增长情况以及财政存款变化、金融机构流动性需求变动等情况，配合法定存款准备金率的下调进行相机操作。同时，相机使用常备借贷便利（SLF）、短期流动性调节工具（SLO）、中期借贷便利（MLF）等创新型流动性调节工具，保证银行体系流动性平稳充裕，引导7天回购利率稳定在2%左右。

5、加快构筑与完善市场化利率调控机制。

未来积极推进，加强利率间接调控机制建设，建立一套引导、影响利率总水平和利率结构的货币政策操作体系。

首先，确立中央银行政策目标利率。隔夜Shibor和银行间隔夜回购利率都可以作为政策目标利率的选择。逐步构建利率间接调控框架，运用公开市场操作等政策工具来调控政策目标利率，从公布政策目标利率的较宽波动区间，逐步过渡到窄区间调控，逐步收窄操作目标利率波动区间，最后形成单一目标利率值调控，即中央银行公布操作目标利率升降幅度并通过货币政策工具实现升降的目标值。

其次，构建完善的金融市场基准利率体系，建立政策目标利率向市场利率的传导机制。金融市场基准利率体系建设承担了多项职能，既为银行提供定价基准，也为央行提供利率间接调控的操作目标和监测指标。我国金融市场基准利率体系的构建需要规范和完善Shibor 形成机制，成熟和完善其基准利率地位，完善国债收益率曲线，构建完整的无风险基准利率，构建各类型收益率曲线，丰富基准利率体系。

第三，进一步完善利率走廊机制。未来应继续梳理、优化各种利率调控工具，形成不同的分工，加强利率走廊对市场利率的引导和锁定作用。

第四，抓紧建立和完善央行政策目标利率向整个市场利率体系的传导机制，有效掌握政策目标利率与通货膨胀、经济增长之间的相关性，疏通政策目标利率对市场利率体系，乃至实体经济的传导机制。