积细流 成江海 互联互通时代港股大变局

积细流 成江海

互联互通时代港股大变局

⊙招商证券（香港）首席策略师 赵文利

2016年8月16日，中国证监会和香港证监会在北京共同签署《联合公告》，原则批准建立深港股票市场交易互联互通机制，标志着外界期待已久的深港通实施准备工作正式启动，并有望于11月中下旬正式开通。

深港通有哪些亮点？

深港通没有设定总额度，同时取消了沪港通总额度限制，使得深港通和沪港通框架更具透明度和灵活性，有利于深港通、沪港通平稳运行，避免市场受总额度耗尽的预期影响而出现集中买入/卖出、争抢额度的现象，也避免对未来政策不确定性的无谓猜测。总额度的取消，也意味着与2014年开通沪港通时相比，现在的深港两地互联互通机制更进一步、更趋成熟，已然成为人民币国际化进程中的长期战略布局。

相比沪港通，深港通的框架更具开放性，内涵会不断丰富。例如，为了便利和满足两地投资者管理对方股票市场价格风险的需要，两地证监会原则同意将共同研究合作推出其他金融产品，并已就交易型开放式基金（交易所买卖基金，ETF）纳入互联互通的投资标的达成共识，待深港通运行一段时间，相关条件具备后推出实施。可以期待，后续其他产品之间的互联互通机制将随着条件成熟不断推出，从而加快内地与香港两地资本市场的全方位融合。

深港通新增开放范围控制在市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股和市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数成份股，以及深港两地上市的A＋H股公司股票，体现审慎和渐进原则，使得新增开放范围更加集中在较大市值、基本面和流动性更好的标的。在给予两地投资者更多选择空间的同时，也可以较好地保护投资者利益。

深港通对香港市场有哪些影响？

香港回归以来，大量内资国企及民企奔赴香港上市，进行海外融资。截至2016年7月底，港股上市公司中，内资公司已达到980家，市值占比62.6%，交易金额占比69.9%。然而，港股投资者中，内地投资者所占的比例仍然较小。在2014年沪港通开通前，内地投资者仅占海外投资者的13%。而随着沪港通的开通，内地投资者在2015年占比达到21.9%，排名港股境外投资者第3位，与美国投资者比例接近。但内地投资者占整体投资者的比例仍然较低，约为8.6%。而内地资本走出去已经是大势所趋，香港市场也将从过去的主要将海外资本引入内地市场，转变为资本双向流动的平台。北水南来、南水北上，将使得香港作为人民币国际化的桥头堡地位进一步巩固。随着内地资金对港股的关注度显著提升，之前所谓“香港市场被边缘化”的担忧也一扫而空。

虽然过去几年内地资金在港股的交易比重快速提高，但国际资本在香港市场的优势地位并未动摇，内资股的定价权仍为海外投资机构掌握。对相同基本面的不同理解（包括对内地经济前景的判断，相对透明度、稀缺性，国有企业治理结构、国有企业社会责任以及产业组织、产业环境等等）是导致AH差价的基础原因，市值、成交等技术性原因居次。随着深港通的实施及未来两地互联互通的深入，内地投资者逐渐掌握港股定价权，港股市场结构也将发生从量变到质变的过程。港股内资股的估值也能够得到更加合理的定价，长期来看，AH差价有望收窄。香港市场长期存在的结构失衡，如中小盘股市值偏小、交易不活跃、市场关注度低的现象也有望逐步得到改善。

积细流，成江海。深港通是两地资本市场互联互通、走向共同市场和推进人民币国际化的重要里程碑，相信未来会对两地资本市场产生深远的结构性影响，我们将拭目以待。

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