资金面波动加大 货币市场操作宜谨慎

⊙农银货币市场基金基金经理 黄晓鹏

10月，固定资产投资增速小幅上行，其中房地产投资增速延续反弹趋势，基建投资增速虽有小幅回落，但仍处于高位，这显示出上游内需暂时性好转。然而由于房地产投资反弹不可持续，叠加10月消费品零售总额增速回落，下游需求转弱，我们预期后期经济仍有下行压力，中长期看债券市场利率仍有下行空间。

对于货币市场来说，除基本面因素外，资金市场受政策面影响更多。今年三季度以来，资金市场的波动幅度明显加大，波动次数也明显增多，不仅在季末关键时点，即使在10月份这种季初传统资金宽松时点，也会出现超预期的流动性冲击。表面来看，10月份的资金波动是由于中旬财政缴款，叠加美元升值，外汇占款减少造成的，但在资金紧张的两周时间里，央行累计在公开市场净投放资金10749亿元，投放力度并不小。即便如此，资金紧张仍持续了整整9个工作日，隔夜利率最高涨至5.5%，7天利率最高涨至5%，紧张程度之深，持续时间之久，都远超市场预期。

对此我们认为，本次资金紧张更多体现的是市场预期的改变。前期市场普遍认为，资金面的时点性冲击只是暂时情况，央行不会让资金面持续紧张。然而，在此轮资金紧张一周仍未见缓解，部分银行又被窗口指导不能融出短期资金后，市场逐渐意识到央行提高资金成本，降低金融杠杆的决心之坚定。如果说上半场的资金紧张主要是基本面驱动的，那么下半场的持续紧张，主要就是由市场参与者在基金面和政策面未见改善的情况下，“资金惜售”的交易行为驱动的。

经历了10月份之后，如今的资金面更加脆弱，特别是临近年末大关，美元加息的预期又未见减弱，预计后市货币市场仍以中性偏紧为主，脉冲式的流动性冲击会越来越多。在操作中我们也将缩短久期，谨慎操作，在保证流动性的基础上，期待抓住资金利率抬升的时点，提高基金收益。