A股定增困境：
拿到船票却无人上船

（上接1版）

据上证报资讯统计，在已经拿到发行批文的公司中，除新时达外，神州信息（2015年再融资方案）和新华联的再融资批文也已经到期，神州信息证券部相关人士介绍，此项目长期拖延主要是受券商（西南证券）的影响，由于此类事件并无先例，公司至今也没有完全放弃，仍在等待监管部门的决定。

另据统计，2016年度即拿到批文但仍未完成发行的公司有中国长城、永太科技和天神娱乐，今年以来拿到批文但目前股价处于倒挂状态的公司有20家，这些公司从过会到拿批文的时间间隔最长不超过6个月，但少数公司的股价仍比定增底价低了30%。

探因：周期长叠加黑天鹅

还有不少公司则是再融资方案已经过会、批文尚未到手，但公司的股价已显著低于此前锁定的发行底价。有市场人士指出，由于市场具有较强周期性，目前大环境又不好，发行周期拖延太长，已成为再融资的重要障碍。

据上证资讯不完全统计，此类已过会但未拿到批文且已经股价倒挂的公司有50家，其中在2016年6月以前（以2016年5月31日为界限）通过证监会审核，至今仍未拿到发行批文的公司中，有6家公司的股价处于倒挂状态，包括普洛药业、广汇能源、恒宝股份、*ST松江、普路通和韶能股份，其中广汇能源和韶能股份的价格差都在30%以上。

普洛药业是一个典型案例。据查询，公司拟以8.07元每股的价格定向发行不超过3142万股，方案于2016年1月14日通过证监会的审核，至今仍未拿到批文，公司最新股价为7.45元。“这个公司主要是受到了券商的牵连，西南证券违规，其辅导的项目都受到影响，正常情况下，这家公司的再融资是有机会完成的。”有接受记者采访的投行人士表示：“这属于遭遇黑天鹅事件了。”

一些已经过会但尚未拿到批文的公司，在股价倒挂的形势下，反而寄希望于批文延迟。“我们现在是真不着急了，现在把批文给我们也发不了，再等等吧，行情好点再给我们。”一家正在进行再融资的上市公司证券事务代表表示，刚过会的时候公司还曾尝试和机构接触，现在股价倒挂的比较多了，和机构谈也没有意义。

也有一些公司仍在积极采取措施，如太极集团，公司日前高调宣称其“冬虫夏草野生抚育研究及产业化示范过程中取得了突破性进展”，并因此遭到交易所的问询。有市场人士认为，公司有较明显的提振股价意愿，其再融资方案于4月19日通过审核，但公司最新股价12.87元较其锁定的发行底价15.65元差距较大。另如华工科技，公司高管团队日前集体增持公司股份，一个重要背景是，公司的定增于日前获得核准，但股价较定增底价有约15%的差距。

趋势：锁价模式逐步远去

“再融资现在是相当困难，对有融资需求的公司，我们一般建议采用发债的方式，不到万不得已，不要选择定向增发。”某大型券商的一位投行人士向记者表示。据介绍，该人士负责的一个项目，采取的是定向定价的方式，去年11月即已过会。“钱都准备好了，就等批文，结果现在股价跌破定增底价了，虽然公司还是希望能继续推，但如果继续下跌，机构是否还愿意参与呢？”

“定增是需要天时地利人和的，现在这种形势下，我们只能说继续努力。”一家因股价严重倒挂而仍未能完成定增的公司董秘向记者表示，在定向增发过程中，股价本来就属于不可控因素，较长的发行周期，最终让不可控因素完全失控。

在股价倒挂严重的情况下，这些上市公司的再融资还有没有挽救的机会？

“调价是不可能的，在发审会之前，有一次调价的机会，方案过会之后，就只能按照当初锁定的价格发行，如果价格倒挂得厉害，只能放弃。”有接受采访的投行人士表示，熊市中定增失败并不是新鲜事。“锁价本身也是有风险的，已经完成的定增中，机构也有被套30%甚至更多的。”

“其实现在锁价发行已经很少了，一般都是选择市价发行，监管部门也是倡导上市公司以市价发行进行再融资，以发行期首日作为定价基准日，参与的机构盈亏自负。”一家大型投行的人士指出，“倒挂”的根本在于锁价，随着再融资政策调整和市场环境变化，锁价发行已不是市场的主流，未来将进一步减少，“倒挂”现象也将不再出现。值得一提的是，越来越多公司取消了定增，而改为配股融资。