景顺长城成长之星股票型证券投资基金

2017年6月30日

基金管理人：景顺长城基金管理有限公司

基金托管人：中国工商银行股份有限公司

报告送出日期：2017年7月20日

§1 重要提示

基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

基金托管人中国工商银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2017年7月19日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。

基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。

本报告中财务资料未经审计。

本报告期自2017年4月1日起至2017年6月30日止。

§2 基金产品概况

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§3 主要财务指标和基金净值表现

3.1 主要财务指标

单位：人民币元

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注：1、本期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动收益）扣除相关费用后的余额，本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益。

2、上述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。

3.2 基金净值表现

3.2.1 本报告期基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较

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3.2.2 自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较

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注：本基金的投资组合比例为：本基金将基金资产的80％-95％投资于股票资产，其中，投资于成长性良好的上市公司股票的比例不低于非现金基金资产的80%，权证投资比例不超过基金资产净值的3%，将不超过20％的基金资产投资于债券等固定收益类品种，每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，本基金保留的现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5％。本基金的建仓期为自2013年12月13日基金合同生效日起6个月。建仓期结束时，本基金投资组合达到上述投资组合比例的要求。

3.3 其他指标

无。

§4 管理人报告

4.1 基金经理（或基金经理小组）简介

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注：1、对基金的首任基金经理，其“任职日期”按基金合同生效日填写，“离任日期”为根据公司决定的解聘日期（公告前一日）；对此后的非首任基金经理，“任职日期”指根据公司决定聘任后的公告日期，“离任日期”指根据公司决定的解聘日期（公告前一日）；

2、证券从业的含义遵从行业协会《证券业从业人员资格管理办法》的相关规定。

4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明

本报告期内，本基金管理人严格遵守《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《证券投资基金销售管理办法》和《证券投资基金信息披露管理办法》等有关法律法规及各项实施准则、《景顺长城成长之星股票型证券投资基金基金合同》和其他有关法律法规的规定，本着诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，在严格控制风险的基础上，为基金持有人谋求最大利益。本报告期内，基金运作整体合法合规，未发现损害基金持有人利益的行为。基金的投资范围、投资比例及投资组合符合有关法律法规及基金合同的规定。

4.3 公平交易专项说明

4.3.1 公平交易制度的执行情况

本报告期内，本基金管理人严格执行《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见（2011年修订）》，完善相应制度及流程，通过系统和人工等各种方式在各业务环节严格控制交易公平执行，公平对待旗下管理的所有基金和投资组合。

4.3.2 异常交易行为的专项说明

本报告期内，本基金管理人管理的所有投资组合参与的交易所公开竞价同日反向交易成交较少的单边交易量超过该证券当日成交量的5%的交易共有2次，为公司旗下三只指数基金因指数成份股调整而发生的反向交易以及量化基金根据基金合同约定通过量化模型交易从而与其他组合发生的反向交易，但结合交易时机和交易价差分析表明投资组合间不存在不公平交易和利益输送的可能性。

本报告期内，未发现本基金有可能导致不公平交易和利益输送的异常交易。

4.4 报告期内基金投资策略和运作分析

一、本基金在报告期内重点关注了几条投资主线

1、本基金重点关注了新兴行业中发展前景好增速快，且估值合理的公司；

投资的新兴行业包括定制家具、医疗、通信和电子行业。

2、传统行业中的增长较快估值优势明显的龙头公司和转型公司。

投资的传统行业包括化工、机械、造纸、白酒、电力、汽车和有业绩有估值的军转民公司等。考察标准均是自下而上，公司增速较快，估值水平相对合理或较低；同时结合自上而下，观测哪些发生积极变化的行业。

3、基金在报告期内投资了大金融行业，包括银行、保险等。

3.1银行（1）净息差走稳，负债成本走高的边际影响有所减弱，资产重定价开始发挥作用；（2）信用风险企稳，潜在问题资产增速回落表明银行净资产稳定性增强，去杠杆则降低长期系统性风险发生；（3）盈利出现恢复，预计2017/18年上市银行归属净利润同比增5%/10%；（4）ROE稳定利好估值，行业平均ROE2017年见底，预计稳定在13-14%，合理估值中枢1.2X，目前16家上市银行平均2017年0.9xPB，仍旧具备投资吸引力。银行股投资更应关注长期逻辑，去杠杆是长期基调。

3.2保险

3.2.1利率影响保险公司基本面通过以下三种途径：

1）责任准备金计提，进而对当期会计利润产生影响；2）利率变化影响资产价格；3）影响“调整后净资产”，进而影响内含价值。

近二十年海外市场数据显示，升息或高利率阶段，保险板块容易出现独立行情，反之跑输大盘指数。1）美国 2003年5月进入升息周期后，美亚和大都会等个股累计回报率强势反弹，2007年8月步入降息周期后，表现不及标普500指数；2）日本市场上，利率处于长周期的降息周期，保险板块大幅跑输日经225指数；3）台湾市场上，国泰、新光、富邦等保险集团在低利率阶段整体上难有估值提升，利率阶段性回升时有相对估值提升；4）英国是一个反例，高利率阶段，保险股与富时100指数高度重合，低利率阶段总体上跑赢指数。

市场利率上行是保险板块本轮估值提升启动最简单的逻辑。展望未来，如果国内金融去杠杆政策不变、美国加息及缩表继续推进，国内市场利率可能维持在相对高位，既能实现政策平稳推进，又不对实体经济产生过多冲击。因此，长端利率保持稳健的情况下，保险板块的投资价值依旧彰显，如果行业基本面向好的逻辑不断得到验证，则投资价值将进一步强化。目前行业动态P/EV为1.09倍，仍处低位。

3.2.2保险行业未来增长空间仍较大。

我国保费收入过去五年复合增长13%。我国保费收入从2010年的1.3万亿元，增长到2015年的2.4万亿元，年均增长13.4%行业利润从2010年的837亿元，增长到2015年的2824亿元，增加2.4倍。

预计未来五年保持13%左右的复合增速也问题不大。2015年，我国保险深度（=保费/GDP）达到3.6%，保险密度（人均保费）达到1768元/人。根据保监会的保险行业十三五规划，到2020年，全国保险保费收入争取达到4.5万亿元左右，保险深度达到5%，保险密度达到3500元/人，保险业总资产争取达到25万亿元左右。根据这一规划，对应这五年保费收入复合增速约13%。

我国保险深度和保险密度都有提升空间。横向对比来看，根据2014年的数据，台湾的寿险保险深度16%，日本、美国分别有8.4%、3.0%（美国保障渠道除了寿险外，有401k基金式的养老保险等保障手段），相比之下，我国的寿险保险深度（2.0%）仍有上升空间。

2017年5月，行业保费整体继续保持较快增长，但与去年同期相比，同比增速有所放缓，主要是受到2016年收益率下滑、万能险规模大幅收缩的影响。2017年，保险行业资产配置面临着较大挑战，但随着资本市场的回暖，收益率有望提升；且随着监管倡导行业回归保障本源，行业保费结构持续改善，保障型产品占比不断提升。仍看好我国保险行业的长期发展，同时大型上市险企在此轮监管导向中受益，因此判断保险行业极有可能进入成长阶段。

参考各大机构发布了对1季度经济数据点评。其实无论1季度数据如何，在排除国际因素的前提下，在一个比较短的周期内，我们的观点是今年的宏观经济会比较稳定。

原因在于，首先2016年GDP连续三个季度维持6.7，第四个季度达到6.8，而PPI在连续54个月低迷后开始转正，这意味着企业销售量在增长，销售额在扩大，伴随着销售增加现金流开始变好；其次，国有企业与民营企业的工业企业利润，从去年下半年开始正增长；再次，PMI去年下半年一直在50以上。

一直以来，我国面临着去杠杆、去产能杂糅到一起的局面，宏观经济错综复杂。因为去杠杆间接导致经济进一步下行，在这样的局面下，很难下决心大力推动去产能。

而企业的利润上升后，还本能力得到增强，企业部门的杠杆暂时趋于稳定。从去年下半年来宏观经济稳定的这种态势，为去杠杆创造了非常有利积极的条件。我们认为经济目前处在非常接近L型的底部，中期来看是趋平走稳的。

小周期：去杠杆取得初效，经济开始筑底企稳

回顾去年、宏观经济走出趋稳的运行，与发改委在几个周期行业去产能有很大关系，使得煤炭、钢铁等行业的一部分产能退出生产环节，但并不是退出彻底生产，相当一部分很多是去产量不是去产能，富裕产能没有真正出清，僵尸企业没有彻底消失。因此这一轮企业部门是通过去产能来去了部分杠杆。

我们判断经济小周期正在结束从2010年以来的下行趋势，开始出现筑底企稳的迹象，主要标志如下：

第一，各项高频经济指标出现向好企稳迹象，这预示着短期经济景气度在提升。第二，运行中的各种对冲效率进一步释放：宏观加杠杆（基建投资等）对冲微观去杠杆（企业部门），这非常有利于减轻微观去杠杆带来经济的波动性；新经济的加速对冲了旧经济的减速，旧经济在调整过程中，传统国有经济在改革，以互联网、高科技等代表的新经济的力量会进一步增长，利于经济发展。第三，大力促进国内需求对冲国际需求减力， 国内投资消费两大需求均是求稳求进。

整体来看宏观经济短期，有可能在经历今年一年短暂的调整后，从2018年开始真正进入L型底部的平稳态势。

从政策信号来看，我们观测到也是一个“稳”字，意味着对短期担忧度降低。稳中求进，稳是头等大事，也为十九大创造条件。货币政策更加收紧，已经开始向社会透露，决策者对短期经济增长速度下行的担忧已经不在排在第一位， 进而开始考虑十九大以后中长期的重大问题，例如防范风险、防泡沫，促进改革。整个中国经济的营商环境在改善，行政办事进一步转变作风，提高能力与效率。

大周期：增速下台阶尚未结束，转换动能在于产业更替

我们认为本轮经济增长和变化，与历史上的经济调整都不一样，并不是周期性减速，或者简单的周期循环、而是到了新旧动能转换的攻坚阶段，产业更替。

我们一直把经济发展动能分解成所谓的“三驾马车”，过去我国整体消费疲软，出口和投资两架马车比较强劲。 投资和出口背后的逻辑就是制造业，支持中国过去30年经济飞速发展。我国获得世界工厂的名字，代表中国奇迹的制造业就是——珠三角（出口拉动型）和长三角（投资拉动型）沿海地区相对知识比较密集型产业，和内陆一些资源型和劳动密集型的制造业。

但是目前劳动力成本不断攀升，而投资率也逐渐下行，人口红利没有了，竞争力没有了，而一些无效产能还依然过剩的厉害，下一步就会步入所谓的“中等收入陷阱”。

中国经济去年基础设施建设和房地产起了很大作用，去年这两大产业对于GDP的直接拉动超过2%，如果算上间接作用，例如水泥钢铁产业，去除这些元素后经济增长可能小与4%。

而今年开始房地产会放缓，但趋向相对平稳。 整个国家企业居民的总杠杆率目前已经超过美国，没有继续大幅加杠杆的空间了。因此中期来看宏观经济会进一步下台阶，直到完成产业升级换代。

大周期来说，经济下台阶并没有结束，增速会继续下台阶的原因在于：首先，总量经济的基数已经很大，我国已经是全球第二大经济体；其次，人口红利已经不存在，人口老龄化会导致储蓄率进一步下降，有劳动能力的人口数量下降；再次，我国面临的是资源的瓶颈和过去三十年高速发展带来的环境问题。

今后我国的宏观经济增长不能依靠美国等发达国家了，而是看自己如何成功转型。市场经济进一步活跃，企业家精神实践的企业会代表着中国的未来。

基于此，我们认为中期比较有竞争力产业的将会是：消费、健康相关的大产业；成本提高后依然有竞争力的产业，如我国掌握核心技术的产业。

不过，尽管宏观有望转好，但有些风险点仍需保持关注：近几年最大的危险是国际形势，出口对中国的影响造成很大压力。特朗普的政策会对全球带来冲击。特朗普所谓的“去全球化”就是试图将世界从建制化、和平发展的时代过渡到竞争与冲突时代，也因此带来很大的不确定性。

二、本基金未来将持续重点关注几条投资主线

持续的自下而上选股，不局限于个别或者部分行业。选股标准依然是紧扣基金投资主题，寻找当年业绩增速或预期业绩增速排名靠前的公司。或有预期差的公司。

本基金会重点关注估值合理或估值较低的白马成长股，这类公司很多是所在行业的龙头企业，业绩增速稳定且较快，估值水平吸引力较强。

管理人同样会继续站在自下而上的角度，配置已经回调至价值区间的优质成长个股。成长股方面，管理人认为首先应该关注的依然是偏实一点的成长性行业和公司，例如定制家具行业、电子行业、通信行业等科技股、有业绩有估值的军工公司。而文化、传媒、体育、互联网等行业整体相对吸引力不强，但已经观察到少数公司估值已经降到比较低的位置，基金也会在其中精选。这是由政策导向、宏观市场情况和今年以来的市场偏好趋势和其本身的估值水平所决定的。

4.5 报告期内基金的业绩表现

2017年2季度，本基金份额净值增长率为2.41%，业绩比较基准收益率为5.50%。

4.6 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明

无。

§5 投资组合报告

5.1 报告期末基金资产组合情况

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5.2 报告期末按行业分类的股票投资组合

5.2.1 报告期末按行业分类的境内股票投资组合

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5.2.2 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合

无。

5.3 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细

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5.4 报告期末按债券品种分类的债券投资组合

本基金本报告期末未持有债券。

5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细

本基金本报告期末未持有债券。

5.6 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资明细

本基金本报告期末未持有资产支持证券。

5.7 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细

本基金本报告期末未持有贵金属。

5.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细

本基金本报告期末未持有权证。

5.9 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明

5.9.1 报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细

本基金本报告期末未持有股指期货。

5.9.2 本基金投资股指期货的投资政策

本基金参与股指期货交易，以套期保值为目的，制定相应的投资策略。

时点选择：基金管理人在交易股指期货时，重点关注当前经济状况、政策倾向、资金流向和技术指标等因素。

套保比例：基金管理人根据对指数点位区间判断，在符合法律法规的前提下，决定套保比例。再根据基金股票投资组合的贝塔值，具体得出参与股指期货交易的买卖张数。

合约选择：基金管理人根据股指期货当时的成交金额、持仓量和基差等数据，选择和基金组合相关性高的股指期货合约为交易标的。

5.10 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明

5.10.1 本期国债期货投资政策

根据本基金基金合同约定，本基金投资范围不包括国债期货。

5.10.2 报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细

本基金本报告期末未持有国债期货。

5.10.3 本期国债期货投资评价

本基金本报告期末未持有国债期货。

5.11 投资组合报告附注

5.11.1

本报告期内未出现基金投资的前十名证券的发行主体被监管部门立案调查或者在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情况。

5.11.2

本基金投资的前十名股票未超出基金合同规定的备选股票库。

5.11.3 其他资产构成

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5.11.4 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细

本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券。

5.11.5 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明

本基金本报告期末前十名股票中不存在流通受限的情况。

5.11.6 投资组合报告附注的其他文字描述部分

无。

§6 开放式基金份额变动

单位：份

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注：总申购份额含转换入份额，总赎回份额含转换出份额。

§7 基金管理人运用固有资金投资本基金情况

7.1 基金管理人持有本基金份额变动情况

基金管理人本期未运用固有资金投资本基金。

7.2 基金管理人运用固有资金投资本基金交易明细

基金管理人本期未运用固有资金投资本基金。

§8 影响投资者决策的其他重要信息

8.1 报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况

无。

8.2 影响投资者决策的其他重要信息

无。

§9 备查文件目录

9.1 备查文件目录

1、中国证监会准予景顺长城成长之星股票型证券投资基金募集注册的文件；

2、《景顺长城成长之星股票型证券投资基金基金合同》；

3、《景顺长城成长之星股票型证券投资基金招募说明书》；

4、《景顺长城成长之星股票型证券投资基金托管协议》；

5、景顺长城基金管理有限公司批准成立批件、营业执照、公司章程；

6、其他在中国证监会指定报纸上公开披露的基金份额净值、定期报告及临时公告。

9.2 存放地点

以上备查文件存放在本基金管理人的办公场所。

9.3 查阅方式

投资者可在办公时间免费查阅。

景顺长城基金管理有限公司

2017年7月20日

2017年第二季度报告