基金冠军的含金量

⊙记者 周宏 ○编辑 于勇

每年年初，是盘点上一年基金业绩的好时节。这个时节，会有不同基金品种、不同统计口径、不同年份的基金冠军冒出来，各类的采访比比皆是，让人眼花缭乱。

但其实，不同的基金冠军其含金量是不同的，读者你们知道么？

在讨论基金冠军的含金量之前，首先要明白，不同类型的基金冠军是不可比的。股票基金的冠军与债券基金的冠军，哪个含金量高点？不好说。量化基金的冠军与混合基金的冠军，哪个含金量高点？也不可比。A股基金冠军和QDII基金冠军，更不可比。

讨论基金的含金量，必然是针对投向同一大类资产的基金，这是前提。我们以国内A股权益资产（股票类）的基金为范例，介绍一下冠军基金的含金量。

首先，同为A股基金，主动型的基金冠军比被动型（指数）基金冠军，含金量就要高一点。前者的管理中，基金经理的作用较为明显，从大类资产配置到行业布局再到个股选择，甚至时机选择，都需要基金经理的脑力付出。

而指数基金的管理则要简单很多，基金的组合在相当长时期内基本保持稳定。基金经理只需要进行日常的流动性管理。所以，后者的冠军，含金量要低很多。

指数基金冠军中，有一种特例，其含金量是很高的，就是用量化手段做增强投资的增强类指数基金。这类基金的管理，和管理一只量化基金无异。此处的指数只是该基金的跟踪目标而已，其实这是一只明确的主动型管理基金。

其次，同为A股的主动型基金，非行业主题型的基金冠军，比行业主题型的基金冠军含金量要高。

道理很简单，行业主题型的基金，其投资组合天然偏重于一个领域，这样的基金成为冠军，必然和该领域的股票在某个阶段表现特别抢眼有关系。换言之，这类基金的业绩表现总是相当程度地归因于所投资领域板块。这样的基金冠军的含金量，当然比全市场覆盖的A股基金要低一些。

最后，同为A股基金，投资哲学清晰完备、风格稳定、善于捕捉阿尔法的基金冠军，要比投资哲学不那么清晰、风格漂移、收益更多依赖贝塔的基金冠军含金量要高很多。

前者的投资业绩有较强的可预期性，更重要的是，投资风险的边界比较清楚，便于监测，也更容易应对。后者的业绩不确定性较大，投资风险边界处于变化之中，最终导致的就是个人业绩中的“偶然性”更大。

当然，几乎没有一个基金经理会承认属于后者，尤其是冠军基金经理。所以，掂量冠军基金含金量时，一方面要依靠经验，观其言更要观其行；另一方面，要靠时间，时间是最好的“称重器”，尤其在观测优秀基金方面。