富博士课堂第七讲：分享确定性盈利和低估值的蛋糕
⊙国海富兰克林基金固定收益投资总监 刘怡敏
近期投资界对于2018年经济增速及金融去杠杆等讨论颇多。笔者认为，股票的投资回报率是由业绩增长和估值水平决定的，监管层“做减法”恰恰保证了未来上市企业盈利能力的回升。同时，大部分公司的估值水平已经回落到了历史低位，因此，当下或是投资布局权益类资产的好时机。
笔者观察到，2017年第三季度GDP增速为6.8%，相对于第二季度的6.9%略有放缓，但上市公司的三季报盈利水平呈现明显加速态势。2017年11月固定资产投资数据显示，制造业投资增速依旧很低。其中，以煤炭、钢铁、建材为代表的“过剩产能”投资增速均呈现双位数的下滑，“过剩”的帽子已然过时。未来总需求只要能保持基本稳定，相关企业盈利水平仍有望继续提高。
第二个问题是关于对金融“去杠杆”的理解。笔者认为，用“控制杠杆率”即广义信贷/GDP的水平，来描述这场金融监管的本质更符合实际情况。控制杠杆率，前提是经济增速基本稳定，然后尽可能地用较低的融资额来实现经济平稳增长。从去年11月的数据来看，广义杠杆率目前已经得到有效的控制，增速已回落到略低于名义GDP增速的水平。笔者预计，未来融资增速有望保持在一个合理的范围内，促使无效产能、落后产能等出清，并抑制企业的盲目扩张行为，企业盈利情况有望更稳健。
最后来看当下的投资机会。近一段时间以来，在环保限产的背景下，微观需求仍表现强劲。土地购置面积增速在去年11月达到16.3%，超过上轮地产周期在2013年11月创下的高点。另外，今年棚户区改造套数超预期。前期投资界对于今年经济争论的焦点在于需求是否会出现下滑，从前述信息判断，对于需求的过度担忧是没有必要的。
笔者认为，今年我们仍须坚定布局包括股票及可转换债券在内的权益类市场。去年A股市场呈现了“二八现象”，前景相对确定的大蓝筹、大消费获得追捧，估值水平有明显的提升。实际情况是，大多数股票去年以来的盈利增长都超过了20%，但80%的股票价格同期出现了下跌，目前已跌至历史低位。以中证500为例，代表二线蓝筹的中证500估值已降至28倍（TTM），为历史上仅高于2008年11月初的第二低月份水平。展望未来，即使有流动性和情绪上的波动，今年A股市场的大部分股票依靠盈利稳步上升，仍有望获得不错的回报。所以，投资者今年应该更加注重企业盈利能力的变化，淡化“核心与非核心资产”的标签。按照这个思路，产能出清的上游资源品、具备竞争力的制造企业，以及创新型成长性行业龙头都有望获得较好表现。
