价值投资
在重构沪深股市
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沪深股市2017年的慢牛行情，尤其蓝筹股的出色表现，让很多人看到了价值投资的力量。但有些人把价值投资等同于蓝筹股投资，显然是误解。投资低估的蓝筹股，只是价值投资的一个方面。价值投资不仅仅是对蓝筹股的投资。倘若蓝筹股炒作过头了，再去凑热闹，也就不是价值投资了。
简要地说，价值投资就是对具有一定内在投资价值股票的投资。在具体操作中，也就是投资市价低于上市公司内在价值的股票。这包括股价低于上市公司现有内在价值以及未来潜在价值两个方面。
股价低于上市公司内在价值的表现有多种。比如，股价严重低于净资产值，折价率幅度过大，这是股价严重偏离价值的表现。在股市低迷，或者暴跌情况下，常有这种情形。此时，大胆果断下手，市场早晚会有纠偏的机会，股价迟早会回归净资产值附近，必会获得丰厚收益。
又如，净利润盈利率高于股价涨幅。一家上市公司净利润大幅增长且长期持续，盈利率长期高于股价上涨幅度。当股市低迷，股价暴跌，上市公司的利润却连年大幅上涨，这样的上市公司股票，肯定是值得投资的。这也是很多理性的投资者寻找投资方向的一种很直观的方式。
再如，净资产收益率高于股价涨幅。如果一家上市公司每年的净资产收益率达到20%以上，股价上涨却不到10%，甚至由于市场的因素，股价还在下跌，这样的上市公司显然值得长期投资，而且股价越跌越具有投资的价值。但在现实中，多数人往往越跌越抛。比起净利润收益率，净资产收益率更难作假。在股市中，有的上市公司忽而亏损，忽而盈利，而且，经常出现大亏大盈，年利润率同比甚至突然出现增长几十倍、几百倍、几千倍，但净资产并没有相应的增长，就是因为净资产收益很难作假。对那些习惯性操作财务报表数据，经常大亏大盈的上市公司，作为价值投资者，最好避而远之。
大盘金融银行股为什么能在2017年中异军突起，成为慢牛行情的标杆？是因为一些保险公司和国有银行的股价长期超跌，远低于净资产值，其公积金和未分配利润丰厚，净资产收益率长期稳定较好。五大国有银行股价走势2017年全年都好于大盘指数的根本原因，就在于此。
有人问，往年非常活跃的小盘银行股，为什么2017年反而不涨甚至下跌？那是因为市场格局变了。过去，机构和大户热衷于炒作小盘银行股，只是凭借资金优势，都是炒作一阵子熄火，股价从哪里来，又回到哪里去。赚钱的是机构大户，套住的是大量跟风的散户。而在现在和未来重构价值投资的股市中，市场主力重视的是价值投资。低于净资产值的业绩优良的国有银行股，当然有长期投资价值，成为主力资金的投资首选，是必然的。
在沪深股市走向国际化的过程中，用国际股市标准权衡投资行为将成必然趋势。国际股市衡量银行股是否具有投资价值，其中一个重要方面，就是看银行股的股价是否在净资产值的1.1倍至1.5倍范围内。在2017年之前，我国五大国有银行股价一直大大低于这个标准线。小盘银行股或因上市定价过高，或因炒作过度，股价大多远高于净资产值。可以说，2017年的行情，就是大盘银行股和小盘银行股都向净资产值回归的过程。所以，大盘银行股与小盘银行股，走的是反向走势。吸引超大资金的投资逻辑，就是股票内在的净资产值和丰厚的未分配利润的巨大吸引力。当价值投资理念日益深入人心的时候，对小盘银行股远远高于净资产值的状况，在全年日成交量不大的市场中，即使有个别狂妄或冲动的机构大户想集中资金恶炒小盘银行股，也不会有大资金跟风炒作了。
价值投资另一个重要投资方向，是寻找那些股价低于未来潜在价值的上市公司。有些从事新兴产业和新兴技术的上市公司，由于刚刚建立，规模不大，资金有限，所以股价偏低，但未来成长潜力巨大，就是值得长期价值投资的对象。例如刚上市时候的豫园股份、深发展、万科A。事实证明，历经二十多年的惊涛骇浪，这些公司没有辜负价值投资者的期望。
未来影响价值投资趋势的一个重要方面，笔者以为是沪深股市将真正实行吐故纳新的机制。让真正有投资价值的科技公司新兴产业公司上市，也把一批僵尸公司清退出股市，以增加股市的活力。处理好僵尸上市公司的问题，一直是股市管理的一大难题。慢牛行情，恰是解决这个问题的好时机。证监会已经明确标准将继续完善退市机制，对上市公司因净利润、净资产、营业收入、审计意见等触及退市要求的，对欺诈发行、重大信息披露违法的，对不符合成交量、股东人数、收盘价格情况的，对发生强制解散、股本总额和股权分布不符合条件的公司，将坚决予以退市。预计2018年可能会有一些股票退市，此举将成为投资者追求价值投资的新一轮推动力。
沪深股市正在进入新的转型期，重新构建价值投资的股市，让真正的长期投资者能从投资中得益，是证券市场管理者和投资者未来努力的方向。
（作者系知名财经作家，著有《美国的秘密》、《大国竞争决定世界变局》等）
