富博士课堂第十二讲：从量化视角看A股市场风格变化
富博士课堂第十二讲：
从量化视角看A股市场风格变化
⊙国海富兰克林基金 量化与指数投资总监
张志强
回望2017年A股市场，投资者感受最深的是大市值股票完胜中小市值股票。以中证100指数作为大市值股票的代表，2017年涨幅达到30.21%。相比之下，代表小市值股票的中证1000指数下跌17.35%。两者的收益差近50%，这与前几年大部分时间A股市场的小市值风格形成巨大反差。
剔除行业影响和市值影响，从其他量化选股因子的角度看，A股市场还有更多的风格变化。这里举两个典型例子。净资产收益率（ROE）因子度量上市公司的盈利能力，在2017年之前表现很一般，而且不稳定，但2017年成为表现最好、最稳定的阿尔法因子，这就是大家所说的选股时要看重盈利质量和盈利增长确定性。反转因子反映了市场的轮动特征，在2017年之前有非常好的历史表现，但2017年带来负的超额收益，表现很差，这就是大家所说的2017年市场呈现强者恒强的特点。
对于2018年，我们考察了形成目前市场风格的各项因素。基本面方面，目前经济领域的基本特征仍有利于行业龙头公司进一步扩大竞争优势。估值方面，经过一年多时间，中证100指数和中证1000指数的市盈率已经大幅收窄，目前分别是14.3和34.1，即使考虑到盈利增长，预计大市值股票仍然具有一定的估值优势。资金来源方面， 2018年6月A股将被纳入MSCI新兴市场指数，境外机构资金由于配置需求预计会增加A股投资。同时，最近的基金发行市场显示，因为公募基金和其他专业投资机构2017年的良好业绩，投资者开始较大规模申购公募产品。这些新增资金的投资管理人的投资风格与2017年基本相似，当然投资策略多样性会有所上升。监管和市场方面，严格的监管趋势将持续，而且A股2018年解禁规模将大幅上升，这些都可能在一定程度上影响中小市值股票的表现。
总体而言，A股市场2018年将延续目前的市场风格，大市值风格仍然具有优势，但市值风格表现的分化程度或将小于2017年。此外，估值因子、盈利能力因子将继续发挥作用，反转等市场类因子的表现可能有所恢复，但大概率不会很快回到2017年之前的状态。
