富博士课堂第十三讲：全球资金对中国资产的配置才刚刚开始

富博士课堂第十三讲：

全球资金对中国资产的配置才刚刚开始

⊙ 国海富兰克林基金副总经理、投资总监 徐荔蓉

大约六七年前读科幻小说《三体》时，最为震撼的是作者用形象的语言描述高维度生物与低维度生物的关系：比人类更高维度的生物观察人类这种三维动物，正如人类观察在二维平面上爬行的蚂蚁一般；低维度生物所做的各种努力和创举，在高维度生物看来几乎毫无意义，而低维度生物也难以理解高维度生物的世界。

回到投资世界，不同的投资者有着不同的投资理念、投资期限，在投资行为上也千差万别。投资水平高下断然不适合用“高低维度”来类比，但投资思路的差异之大，可能也不亚于不同维度生物的差异。所以，理解不同投资者特别是新增投资者的投资思路，对于制定投资策略十分关键。

从投资期限来看，A股市场的投资者类型可以粗略地分为偏中长线投资者（以社保资金、保险公司底仓及部分产业投资者为代表）、中线投资者（以公募基金、私募基金和大部分保险账户为代表）、短线投资者（以民间游资为代表）。而以QFII为代表的境外资金虽然很早就进入A股市场，但投资方向并不集中，同时较多地采取本土化策略（如聘请本土基金经理等），并未体现出与本土投资者显著的差别。

不过，从2014年开始的沪港通机制带来了变化。沪港通机制开通至今，虽然净流入余额远低于已发放的QFII额度，但带来的市场影响很大。部分原因是以沪港通形式投资中国资产的海外资金，大部分对A股市场较为陌生，其投资期限相对于内地投资者来说是长期投资者，采取了相对集中持有优质龙头公司的策略。这就使得部分优质龙头公司的长期持有者比例不断上升，估值中枢逐步抬升，部分公司的估值远超历史最高估值。对长期投资这些公司的很多内地机构投资者来说，这一现象超出了历史经验。

这种情况并非“中国特色”，很多新兴市场在逐步开放的过程中都上演过类似的剧本。全球投资者如美国的全球基金的基金经理，其投资在某单一国家市场的比例在投资组合中其实是不高的。投入产出比等各种因素，都决定了他们必然会选择长期发展确定性更高的龙头公司。即使付出很高的代价（估值贵），但随着时间的推移，获取超额收益的概率仍然是非常高的，而且历史的经验也证明了这一点。

展望未来，我们认为，中国的资本市场仍然被全球投资者显著低估，全球资金对中国资产的配置才刚刚开始。挖掘更多具备核心竞争力和持续成长性的细分行业龙头公司，是我们作为机构投资者努力的重要方向。