消费生态发生深刻变化
潜藏巨大投资机会

——访财通资管消费精选混合拟任基金经理杨坤

⊙记者 吴晓婧 ○编辑 金苹苹

在基金经理这个以男性为主的群体中，杨坤可谓巾帼不让须眉。聊起投资来，能感受到她思维的严谨和逻辑的缜密。

她拥有多年投研经验，入行之初作为消费品行业研究员，便与大消费结下不解之缘。通过多年对上市公司的深入思考、实地调研和跟踪，她逐步完善了自己对大消费的研究和投资框架。走上投资岗位之后，杨坤主要从事企业年金组合的管理，对于下行风险管理有着独到的思考，也更偏向于以绝对收益的理念进行账户管理。2017年4月，杨坤加入财通资管，并于近日发行消费主题基金。

杨坤长期看好消费升级的大趋势。在她看来，中国的整个消费生态正在发生深刻变化，其中酝酿着巨大的投资机会。

解构消费升级

消费行业研究员出身的杨坤，研究功底深厚。在进入二级市场之前，她曾担任过PE项目投资经理，做投前可行性研究和投后跟踪。彼时她的工作要做很多项目筛选，涉及行业更是广泛，包括快速消费品、文化地产、传媒和环保等领域，但她最主要的精力仍放在消费品上。正因为有了这段PE从业经验，她思考问题的视野更广阔，角度更丰富，投资更偏长期，决策更谨慎。

杨坤表示，最近几年都在谈消费升级，凡是不能以传统一词概括的，大家都喜欢用“新”或者“升级”来表述。在她看来，温和一些的“升级”是一种改良，激进一些的“升级”恐怕就是一种颠覆了。

她认为消费行业相对比较稳定，很多变化是潜移默化的，因为消费是与人互动的行业，消费者、厂商、产品、服务、消费环境构成的生态圈等都被涵盖其中，打破其平衡和再平衡则是多方面因素共同作用的结果。因此，在观察一种传统商业模式是否会被新的模式颠覆时，她是比较谨慎的。因为这些要素重新组织构成新的平衡不是一件简单的事，很多模式最终会被证伪，而一旦新的平衡达成了也很难回到过去。

解构“升级”，也就是找出驱动中国消费“黄金十年”的核心因素。杨坤认为，驱动中国消费市场变化的最重要因素可能有三个：首先是收入的增长，中等收入以上的消费者已成为消费主力。其次是消费核心人群年龄层的迁移，新生代消费者崛起并带来消费习惯的变化。最后是消费环境的革命性变化，网络购物从无到有，并从初级向中高级演变。这些变化不但会重塑未来的消费市场，还将对企业和商家的战略选择及业务运营带来巨大的影响。也就是说，整个消费生态会发生深刻变化，其中酝酿着巨大的投资机会。

杨坤表示，用类PE的投资视角去审视上市公司，是对这个公司所在生态圈的综合考量，绝不是仅仅用一些财务模型对标的进行静态分析这么简单。更重要的是，学习PE在项目甄别、筛选的过程中对于非财务指标的关注，比如人的因素、文化、公司治理等。杨坤认为，正因为消费行业相对稳定，因此更需要关注边际变化。

细谈三大关键词

消费行业投资范围非常广，所有涉及衣食住行用的都可以涵盖其中。消费行业研究有无范式可言？有没有一套行之有效的研究框架？在看过很多公司、积累了足够多的研究素材之后，杨坤发现，最有用的研究方法还是归纳和演绎，由点及面，举一反三，力争找出现象背后的核心驱动因素。

在杨坤看来，消费行业最重要的三组关键词就是：集中度提升、消费升级、新与旧的交替。

据她观察，过去10年，消费行业讲的大多是集中度提升的故事。而过去10年，国内的投资者也已经分享了一批优质公司从小变大过程中带来的红利。

就消费升级而言，未来需要寻找出会继续经历消费升级从而值得去投资的行业。2012年到2017年，杨坤观察到，服务性行业消费升级的现象越来越普遍。

她认为，未来5到10年，也许不会看到更新的业态出现，但在各个子行业内部，肯定会看到构成消费生态圈的五个要素即消费者、厂商、产品、服务和消费环境会发生深刻变化，并推动行业向更高层级演进。

谈及新与旧的交替，在杨坤看来，在消费领域，新旧是相对的，是可以并行的。新的业态层出不穷，但老的业态也不会就此彻底消失。杨坤认为，过去人们对网购击垮传统零售行业有所担忧，但如今这种担忧已逐步消除。实际上，两者互有长短，更多应看到双方的互相拥抱和融合。

回到投资上，过去1年消费品行业走出如火如荼的行情。细细研究后可以发现，涨幅居前的大多是传统消费品公司。杨坤认为，导致这一结果，除了市场风格的因素，更多是因为这些公司业绩的稳定性、持续性和可预测性更高。

“在新与旧之间寻求均衡，敏感捕捉商业模式的变化，抓住消费升级中从量变到质变的过程，投资组合就会兼具稳定性和弹性。”杨坤说。

谈及正在发行的财通资管消费精选混合基金，杨坤表示，在当前推出消费主题基金，正是基于对大消费行业的弱周期属性和长期看好消费升级的深刻理解而作出的布局。在投资过程中，她将会引入绝对收益的思路去管理，寻找估值与业绩匹配的个股，注重性价比与风险可控。