论推出2年期国债期货
的必要性
⊙中金公司固定收益部董事总经理 陈健恒
作为债券市场基础性衍生工具，国债期货的出现顺应了利率市场化的改革要求，在近几年债券市场波动中，发挥了重要避险功能，对稳定债券市场起到了积极作用。着眼于我国国债市场的长远发展，应加快创新步伐，尽快推出更多期限、特别是2年期国债期货品种，完善国债期货产品体系，更好地服务于市场和实体经济。
推出2年期国债的意义重大
从国际经验看，主要发达国家和地区均已推出涵盖短、中、长期限的国债期货产品体系，以满足市场对不同期限的利率风险管理需求。像美国、德国市场的2年期、5年期、10年期的国债期货产品都非常活跃。
与上述市场相比，我国国债期货市场起步较晚。我国于2013年9月上市了第一个国债期货品种，目前也仅有5年期和10年期两个品种的国债期货。尽快推出2年期品种、加快建立完整的国债期货产品体系，具有明显的现实意义。
一是有助于促进国债收益率曲线建设。从收益率曲线构建来看，2年期国债收益率是国债收益率曲线中期短端的起点，有必要推出2年期国债期货品种，形成“2-5-10”的国债期货产品体系，以健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。二是满足实体经济发展与风险管理需求。目前我国信用债久期一般为2至3年，上市2年期国债期货，有助于管理信用债的利率风险，促进实体企业债券融资。在债市下跌期间，投资者也可运用2年期国债期货，有效对冲现券下跌风险，缓解信用债市场流动性不足的问题。三是为投资者提供风险管理工具。借助2年期和5年期国债期货的组合，能够按一定比例，较好地组合出期限在2至5年范围内的避险工具。此外，2年期国债期货套保效果好，可为中短期债券提供交易和避险工具，使投资者的交易策略更为丰富。
推出2年期国债期货品种要好于3年期
有很多投资者不禁要问，既然要推出更多短期的国债期货品种，那么为什么非要优先推出2年期品种？3年期品种为何不是一个更好地选择？
首先，2年期在国债收益率曲线形态的构造中起了更加重要的作用。通过主成分分析可知，与其他短期国债收益率相比，2年期国债收益率对准确刻画市场利率、构建合理的收益率曲线具有重要价值，2年期国债收益率可以较好地代表1至3年的国债收益率水平。
其次，2年期国债期货更适合与目前的5年期、10年期品种“协同”。分析表明，利用2年期和5年期可以较好地估计3年期的利率变动水平，而利用3年期和5年期并不能较好地估计2年期的利率变动水平。2年期利率受资金利率影响较小，与5年期和10年期收益率走势相对独立，能够更准确地反映中短期国债收益率水平的变化，反映市场对中短期经济运行情况的预期。国际经验表明，“10-2”利差是重要的宏观经济经济领先指标。因此，开发上市2年期的品种，和现有5年和10年期的产品相配合，可以为投资者提供更好的收益率曲线风险管理工具组合。
最后，近年来2年期国债发行稳步增加，市场关注度逐步提升，上市2年期国债期货已具有坚实的现货基础。从2016年开始，2年期国债发行次数逐年增加，2016年发行4次，2017年发行6次。2018年，财政部首次在年度国债发行计划中公布了2年期计划，全年共计划发行9期，自第二季度起实现每月1期，和关键期限发行频率一致。可以预计，2年期国债发行频率的增加和年度发行计划的提前公布，有利于增强未来2年期国债期货价格的抗操纵性和防范逼仓的能力，为2年期国债期货的平稳运行提供了保障。
