富博士课堂第二十四讲：业绩确定优于风格判断

⊙国海富兰克林基金基金经理 吴西燕

与2017年相比，2018年经济增速保持平稳，消费增速依然稳健，出口增速目前处于相对高位，预计难以继续强势上升。

经过2年的供给侧改革，第一产业中众多亏损的国有企业盈利好转，政府和居民部门的负债率扩张趋势得以控制，金融行业积聚的坏账和杠杆风险得到了有效缓解。在这种宏观环境下，投资者对于低风险产品的配置意愿抬升。

二季度资金面或延续边际宽松格局，资管新规实施，非标转标，长端利率中枢下行，但考虑金融去杠杆的任务仍然艰巨，货币政策稳健中性的格局没有发生改变，未来有望执行削峰填谷的操作，金融维稳仍是主线。

基本面修复助力市场筑底，若缺乏流动性合力，估值或难有抬升空间。如果以全部A股估值来衡量，目前市场PE已经回到2015年以来的底部区域。宏观波动平缓的背景下，当前的估值底部相对稳固。随着二季度工业景气度小周期改善，基本面韧性延续，悲观预期的修复或将进一步巩固估值底的有效性。

在内外部风险解除之前，市场追逐确定性与现金流的逻辑很难被证伪。当前市场缺乏较为明确的投资主线，建议进行均衡配置，对于标的业绩确定性要求高于风格判断。建议关注两条主线：一是细分景气机会，主要体现在消费和成长的细分景气行业；二是超跌反弹及预期差修复机会。具体包括以下投资机会：

一是稳定增长类行业，该行业兼具防御属性和稳定现金流，且估值与增速相匹配的行业，包括大众消费品（日用品、调味品、肉乳制品）等。在政策主题线索中，关注金融监管和创新同步推进下，金融行业的龙头企业。

二是成长类行业，政策对科技的成长性发挥着重要影响。新经济背景下，成长型行业有望呈现高景气面貌。

三是周期类行业，周期板块在当前时点具有配置价值，随着经济悲观预期的修复，动态估值、机构仓位“双低”或将助力周期板块获取波段收益。