波动率指数有什么作用

⊙西南期货 郁泓佳

随着境外各个主要交易所波动率指数的发展，相应衍生品的推出及其交易活跃度的逐步增加，波动率指数及其衍生品的应用逐渐引起了全球资产管理者的关注。所谓波动率指数，是指基于股指期权价格编制、反映投资者对市场在未来一段时间内（通常为30天）年化波动率预期的指数。类似于股票价格指数是对股票市场价格水平的一个代表，波动率指数代表了股指期权市场众多期权合约的加权平均波动率，反映投资者对股票市场价格波动率的预期。从境外市场经验看，波动率指数最常见的应用主要有三个方面：首先，波动率指数本身可以作为衡量市场情绪的有效指标，帮助投资者度量市场风险。其次，波动率指数可以帮助决策层判断市场的宏观走势，对宏观决策有重要的参考意义。最后，基于波动率指数发展而来的金融衍生品（比如VIX期货、VIX期权）可以帮助投资者进行风险管理。

度量市场风险

波动率指数可以较精确的测量市场情绪，常被称作市场情绪的“压力表”。按照境外市场的运行经验看，在正常的市场交易条件下，波动率指数大多在30点以下。如果超过这个水平，便可认为市场情绪比较紧张，风险水平开始增大。因此波动率指数亦常被称作“恐慌指数”，它的出现和发展帮助投资者更好认识到当前市场情绪与风险水平。

比如，参考回测数据在1987年全球股灾爆发时，VIX指数一路上冲至150点的历史高位，反映出当时市场投资者情绪极度紧张且市场风险空前。而对于随后的几次严重的经济、金融危机，VIX指数也同样体现出了敏锐的前瞻性。2008年金融危机和2010年的欧债危机期间，S&P500指数下行的同时，VIX指数也多次上扬，上涨幅度虽不及1987年股灾，但依然值得投资者重视。

宏观决策的参考

波动率指数不光可以帮助投资者观测目前市场的情绪，亦为监管层监测市场出台各类宏观政策提供重要的参考。从今年来境外的监管实例来看，波动率指标已经成为境外市场评估和管理证券市场风险的重要指标，利用波动率指数的预测能力，政府往往能在情况恶化之前发布宏观调控措施，提高宏观决策的前瞻性和有效性，及时管理市场情绪，维护证券市场的平稳运行。

比如，2008年9月，随着雷曼兄弟宣布破产保护，VIX指数突破50点高位，美国政府逐步开始了针对“两房”和AIG的救助计划。但是VIX指数仍然维持高位，美国政府随后几个月内先后出台了7000亿美元的援助计划、8000亿美元信贷市场刺激计划和3000亿美元的减税计划，同时还联合全球央行一起降息，将利率水平下调至0.25%的历史最低水平。终于，随着各项调控措施的出台，投资者情绪得到了缓解，VIX指数开始回落，并于2009年6月左右重新回到了30点的水平之下，与此同时政府调控措施也进入了平缓期。而在2010年欧洲债务危机期间，欧盟的救助情况与2008年美国政府的救助路径也较为相似。

相关衍生品的风险管理应用

自从2008年金融危机以来，投资者们更关注如何在极端情况下进行风险管理。因为传统的投资组合管理大多使用分散化投资于不同品种的大类资产，来降低非系统性风险。主要投资的品种包括股票、债券、商品、房地产等，但在金融危机期间以上各大类资产均遭受了较大的损失。此时波动率指数衍生品作为新兴的风险对冲工具，逐渐吸引了投资者的关注。随着全球各个交易所推出了各自的核心波动率指数产品，各主要市场的交易所陆续推出了相应的波动率指数衍生品，这些衍生产品被广泛应用于风险监测和风险对冲。

实证研究发现，波动率指数衍生品对比传统的手段和工具，可以起到很好的分散化投资和风险管理作用。传统的资产组合在危机时期普遍表现得不尽如人意。而实证数据进行对照试验表明，波动率指数期货可以有效增加危机时期的投资收益，并且降低收益的波动性，当然这可能也意味着需要放弃一部分在正常市场条件下传统资产组合可以获得的超额收益。另外，波动率指数衍生品比股指期权更适合管理极端风险，因为它们相比股指期权拥有更低的对冲成本，以及一定的超额保护效果。因此总体上，波动率指数衍生品在危机时期能提供一种比传统风险管理工具更有力更高效的模式。（CIS）