可转债：攻守合一的利器

⊙农银汇理永安混合基金经理 周宇

可转债的全名叫可转换公司债券，其本质是上市公司发行的约定期限和票面利率的债务工具，但同时又赋予投资者一定条件下将债券转换成公司股份的权利。因此，可转债是债券和股票的综合体，兼顾了两者的特点和属性。

和其他普通债务工具一样，可转债具备期限、票面利率、到期收益率等基本要素。因为包含了股票转换的期权价值，票面利率和到期收益率一般比同类型的普通债券要低。期权价值主要取决于转换价格和市价之间的关系。

一般而言，相应股票的市价越低，转股的可能性越低，期权价值就越低，可转债的价格就和同类型的普通债券的价格越接近且以此为下限。这个时候，可转债的债性就体现出来。而当相应股票价格上涨时，可转债的内含期权价值上升，价格上涨，到期收益率逐渐接近0甚至为负。这时，标的的债性弱化，股性不断增强，可转债价格跟随正股波动。

正是可转债这种向下有债底、向上空间大的特点，使它成了基金经理攻守合一的利器。权益市场走弱时，可转债能够进行防御；市场向好时，可转债能够积极获得收益。尤其在布局底部左侧机会时，可转债利用债底优势先于权益市场企稳，能够规避权益市场进一步下探的风险，是最优的品种选择。回顾2018年下半年市场单边下跌，中证转债及可交换债指数保持平稳，逆势从305.89点上涨至308.25点。今年以来，随着权益市场向好，中证转债及可交债指数飙升至目前的347.97点，跟A股大盘相比毫不逊色。

除了以上提到的投资配置价值，可转债还存在下修套利、转债和正股间的套利等各种积极策略，能给转债投资带来额外收益。

优点虽然多，但可转债投资也并非全无风险。比如它本质上仍旧属于债券范畴，也就存在一定的信用风险和利率风险；可转债的期权价值跟正股相关，可能存在正股下跌导致期权价值下跌的风险；还有可能面临合同约定强制赎回风险等。

总之，可转债作为一种工具，是投资者手中攻防兼备的利器，善加利用，会带来良好的回报。（CIS）