民生加银柳世庆：严守估值边界 凭借真成长穿透市场迷雾

⊙记者 陈玥 ○编辑 金苹苹

在波动依然频繁的市场中，优秀的基金经理紧抓结构性行情，为投资人创造了出色的回报。民生加银的柳世庆就是其中之一。今年以来，柳世庆所管理的两只产品均取得了超过50%的收益，而他严守估值边界、聚焦真成长的投资风格也在这一过程中体现得淋漓尽致。

成长与估值两手抓

谈及上半年超额收益的来源，柳世庆表示，主要是把握住了几大投资方向。“首先是食品饮料中的白酒行业，其次是工程机械板块，还有一些诸如券商、医药和地产板块的机会。这些板块在我的持仓中停留的时间是完全不同的，白酒、机械是长期持有的，有的仅是用来阶段性博取Beta收益。总的来说，获取收益的来源比较分散，这也和我一贯的持仓风格相匹配。”

如果说业绩回报是果，那么由果溯因，成熟的投资框架才是获取长期回报的来源和保证。在市场中，成长与价值之辩从未停歇。在柳世庆看来，虽然不同的板块有着不同的估值体系，但是精选具有实际业绩支撑的“硬核”成长股，并在价格低估的时候买入，是行之有效的投资方略。

“成长和价值并没有绝对的分界线。一家成长型企业，无论驱动因素来自技术变迁还是稳健经营，最终其财务指标（真实的利润、现金流或者收入）的表现是最好的观察点。如果企业的经营状况真的能够改善或者持续改善下去的话，于我而言都是不错的投资机会。”柳世庆说。

自下而上精选个股的同时，柳世庆更强调估值的保护性。在他看来，A股在走向有效市场的过程中将长期处于波动状态。因此，除了市场通用的估值体系，他还建立了一套自己的估值体系。“衡量各个板块和其中重点公司的估值体系，实际上衡量了每一个子板块。两套模型同时使用，对企业的估值就有更加立体和深入的认识，作出的判断和采取的策略也更精准。”

柳世庆补充道，对一些成长性非常强的公司，高估值并非不可容忍，但前提是业绩增长能够撑得起价格，因此要在符合中国优势要素的行业中选择符合行业发展阶段特点的优质企业。“从我个人的角度而言，不太喜欢投从0到1的板块，虽然利润可能很丰厚，但不可预测性太大了。我还是倾向于投从1到2、从2到3的板块，赚我能够看得清楚的收益。”

把握结构性机会

在上半年的行情中，波动成了优秀基金经理增厚收益的推手之一。在接下来的行情中，柳世庆认为更适宜于超配权益资产。

“便宜就是王道。当前市场的整体估值仍然不高，从年初至今也就上涨了100多点，多数基金经理都获得了超过20%的收益。在结构性行情中，专业的投资人能够寻找到更好的投资机会，战胜波动并获得更好的收益。”他说。

根据银河证券数据计，截至8月23日，柳世庆所管理的民生加银城镇化和民生加银内需今年以来的回报都超过50%，成立以来收益率分别达到197.41%和98.81%，正在发行的新基金——民生加银持续成长也将由他管理。柳世庆表示，当前或许不是新基金募集的最佳时点，但非常有利于基金经理进行布局。

谈及对市场的看法，柳世庆表示：“总的来看，时间还是站在A股这一边。”

他认为白酒股的行情还没完全结束。“消费行业有一个好处，它的变化是极其缓慢的。从白酒行业自身的景气度来看，这一轮行业仍处于上行周期，主要的企业都处在相对审慎的扩张模式下。大家都非常理性地对待这个行业，无形中延长了它的繁荣期。”

“相比之下，房地产板块行业景气度也许没那么好，但是主流的上市公司业绩增速依然可观，估值也处在历史上较低水平，从公司层面还是能挑出好标的的。”柳世庆更倾向于合理应用不同的估值体系来寻找不同行业的优质个股，并采取较为分散的方式持有不同的周期进行投资。