投资债券指数基金
正当时

⊙华安月月鑫短期理财债券

基金经理 马晓璇

经过近10年的飞速发展，目前在岸人民币债券余额直逼100万亿元。其中，国债和政策性金融债这类高流动性债券余额已经超过30万亿元。由此，债券市场的被动投资基金逐渐进入投资者的视野。

根据华泰证券研究所的统计，截至2018年底，全球市场上共有782只债券指数基金和1281只债券 ETF，总资产量均超过9000亿美元。其中，美国市场的债券指数基金和债券ETF 管理规模均在6000亿美元以上。债券指数基金上Vanguard全球领跑，债券ETF上BlackRock和Vanguard双雄争先。

从美国债券指数基金和债券ETF的发展进程来看，其规模高速发展期主要是1990年代。当时，美国国债收益率处于下行通道，10年期国债从1989年初的9%下行至2002年的4%。彼时，也正值美国政府推动养老金入市，这类长线资金偏爱风格明确、投资标的透明且有稳健收益的投资标的，债券指数基金和债券ETF由此受到机构投资者的青睐。当然，美国债券市场起步较早，具有相对较高的流动性，这一点也是债券指数基金和ETF能够很好地替代一揽子债券成为金融机构的直接投资标的的先决条件。

目前，中国债券市场有着与美国1990年代较为相似的市场背景。同时，由于资管新规对于底层资产穿透作出了明确的要求，使得公募债券指数基金逐渐成为其他金融机构青睐的投资标的。

然而，我国债券市场的流动性相比美国稍显不足，其中一个原因是交易市场分为银行间市场和交易所市场。一方面，我国债券市场的主要参与者集中在银行间市场，这就导致在交易所上市的债券ETF流动性不足。另一方面，债券指数基金，虽然其底层资产主要为流动性较好的银行间债券，但是投资者主要通过申购赎回的方式实现投资和变现，缺少“转让”这个必要的交易环节，一定程度上制约了开放式债券指数基金的流动性。

前不久，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》，拟推出以跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金。此次试点有望弥补上述空缺，增加债券指数基金的流动性。

对于债券指数基金管理人而言，“转让”环节不影响负债端，可减少应对申购赎回对基金业绩的冲击；而对于投资者而言，除所投基金业绩更为稳定之外，转让费率相比申购赎回费率更低，而且资金使用效率也会更高。另外，银行间协议转让不涉及资金和现券的切换，减少了对债券市场的流动性冲击。

2017年债券通开通以来，外资持续进入我国债券市场。国际金融危机之后，海外市场无风险利率持续走低，欧日已进入负利率时代，美国10年期国债收益率仅1.5%左右，较中国同期限国债低了150个基点。中国经济增速和无风险利率高于全球主要经济体，是境外投资者热衷投资标的之一。近年来，彭博巴克莱BBGA指数和摩根大通GBI-EM GD已经先后宣布纳入在岸人民币债券，完成纳入后分别占比6.06%和10%。未来在岸人民币债券还有望被纳入富时罗素旗舰指数WGBI。

从国际债券指数基金发展历史、我国债券市场制度建设和全球经济环境各方面来看，在岸人民币债券指数基金未来将迎来很好的发展契机，而投资者也将在此过程中受益良多。（CIS）