常态化发行为科创板注册制引入源头活水

⊙记者 徐锐 ○编辑 吴正懿

注册制下的科创板IPO，不再是关关停停的水龙头，而是潺潺汇入的源头活水。

在各项基础制度锚定的前提下，科创板发行端的市场化尝试，成为检验注册制决心和成色的第一道关卡。如何保障稳定的活水注入？答案是开源、通渠、不限流。

尽管是“摸着石头过河”，但科创板通过稳定的常态化新股发行预期，通过充足的新股供应，形成了相对合理的发行价格。在非极端状况下，股票价格做到了由市场来决定。

发行常态化的核心是遵循市场化。随着注册制改革迈向“深水区”，常态化发行改革也被赋予了更丰富的意义和内涵：新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，强化市场约束，将选择权真正交给市场……

科创板一小步，注册制一大步。作为改革先行军的科创板，还需不断优化具体机制安排、加强市场约束，巩固现有成效并争取形成可复制、可推广的经验，助力多层次资本市场整体的基础制度改革。

市场化：

将选择权真正交给“无形之手”

“构建科创板股票市场化发行承销机制”，短短16个字，分量十足。

结合科创板运行近一年的改革创新实践可以看到，上交所坚持市场导向、强化市场约束，围绕定价总体合理、配售权责对等、运行安全平稳目标，创新科创板股票发行承销业务安排，引导各方主体理性参与、审慎定价，保障发行有序、促进市场稳定。

机制落实，理念为本。注册制下的科创板新股发行承销工作，基础理念是新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化方式决定，强化市场约束，加强对定价承销的事中事后监管，约束非理性定价，将新股定价权真正交给市场。相关的制度设计理念则主要包括三方面：

一是建立市场化询价定价机制，将新股定价权交给具备专业投资能力的机构投资者。科创企业普遍具有技术新、迭代快、投入大等特征，不确定性相比传统企业要大，难以使用统一的估值指标或体系。为此，科创板通过七类机构投资者以询价方式确定发行价格，大幅提高参与询价的网下发行数量占比，充分发挥机构投资者专业能力。在抑制非理性报价和“搭便车”行为的同时，定价过程不存在政府干涉或信用背书，定价结果主要参照中长期投资者报价平均水平定价，充分反映一级市场真实投资意愿，从而将选择权真正交给市场。

二是引入保荐机构、发行人、战略投资者约束机制，加强市场约束。科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度，引入新股配售经纪佣金制度安排，引导保荐机构、承销商兼顾买卖双方利益，促进新股合理定价，提升申报企业质量；同时支持发行人引入战略投资者，降低采用战略配售的发行规模门槛，鼓励发行人高管与核心员工参与战略配售，进一步从发行人角度加大买方约束，引导发行人和承销商理性定价，避免产生普遍性“三高”、长时间“爆炒”、大面积“破发”等现象，实现买卖双方的充分博弈。下转4版