把握周期的脉搏

⊙东方基金权益投资部基金经理 张玉坤

股市是宏观经济的晴雨表，而周期性是经济运行的客观规律，周期的存在和发生作用不以人的意志为转移。我们进行股票投资时，不可避免地需要对周期进行深入研究，从而认识并利用周期的力量，寻找到景气向上行业中具有核心竞争力的优质公司，以期获得长期、稳健的投资回报。

每个时代都有自己的鲜明特征，对于投资而言，我们无法选择所处的时代，但是我们需要认识所处时代的特征，并从中寻找能获取更好投资收益的机会。对宏观经济周期、产业生命周期、行业景气周期、企业生命周期时点的判断，是我们作出投资决策的重要依据。无论是美林的投资时钟理论，还是市场上普遍采用的成长投资策略、价值投资策略，都离不开对周期时点以及周期趋势的判断。了解历史，看清现在，才能把握未来。

对于股票投资而言，寻找景气向上行业中的优质公司是一种优中择优的策略，也是一种借助周期力量的策略。由于周期错配，这种策略总是可行的。寻找景气向上行业的两大方向——成长拐点与周期拐点，前者依据产业生命周期理论，关注处于初创后期及成长期的行业；后者依据经济周期及景气周期理论，更为关注价格的变化。

公司的核心竞争力是其能够在市场竞争中长时间取得主动的关键，也是优质公司必须具备的特质。有核心竞争力的公司能够在行业景气向上时获得更大收益。资源和能力是辨识公司核心竞争力的重要指标。雄厚的资金实力、优秀的人才、绝佳位置的土地或厂房、先进的设备和信息系统以及良好的供应链关系等，均可能成为公司的核心竞争力。公司治理与高管能力是形成核心竞争力的基础。财务分析是我们对公司进行评价的重要依据。通过分析财务报表，可以了解公司的偿债能力、获利能力和营运能力，便于横向、纵向对比，这是我们判断行业景气度、公司核心竞争力的重要依据。

变化是市场永恒不变的规律，随着时间的推移，我们在周期中所处的位置也会发生改变。因此，我们需要动态评估市场变化，及时修正观点，并对投资组合进行调整。市场利空与利多的因素总是同时存在，要抓主要矛盾，并关注每个时期的主导因素。做投资决策时，可以借助外部研究机构的力量，但是不能形成路径依赖，要按照自己的投资理念进行独立判断，投资自己了解的行业和公司，并通过不断的学习提高自己的能力。（广告）