新股定价须平衡好各方利益

□曹中铭

正元地信昨天在科创板首日上市，股价以12.61元开盘，是其1.97元发行价的6.4倍，即使以8.31元的收盘价计算，也是发行价的4.22倍。像正元地信这样，发行时是“一元新股”，在上市首日却涨幅惊人的现象不是首例。新股发行应平衡好参与各方的利益，让资金实实在在地流向实体经济。

注册制试点背景下的科创板与创业板，其新股均实行市场化发行，新股发行价格、规模、节奏由市场决定，以强化市场的约束作用。事实上，在科创板试点注册制之初，其新股的发行也曾经频频出现“三高”。不过，如今这一现象已发生了较大的变化，低价发行的公司越来越多地出现。比如，此前科创板新股龙腾光电的发行定价就为1.22元，如果再算上前不久在创业板挂牌的读客文化，注册制下已经有3只新股发行价格低于2元。

就目前情况而言，无论是科创板还是创业板，新股低价发行已经产生了诸多方面的问题。首先是募集资金不足。据Wind统计数据显示，2021年以来，共有207家企业完成了新股上市的询价定价工作，仅有31只实现超募，其他144只个股实际募集资金则不及预期，占比近七成。比如，正元地信由于发行价格偏低，此次募资仅占拟募资金额的55.95%。融资功能是资本市场一项非常重要的功能，资本市场正常发挥融资功能，才能对实体经济提供更大的支持。但如果该功能打折，对实体经济的支持同样也会打折。

其次，因发行价格偏低导致新股挂牌首日涨幅惊人。这一点在读客文化上表现得最为明显。读客文化发行价格为1.55元，挂牌首日以最高价31.66元报收，当天最高涨幅达到1942.58%，刷新了今年以来新股涨幅的最高纪录。其实，今年以来上市首日涨幅超过5倍甚至10倍的新股不在少数。比如，像纳微科技、中金辐照等新股的首日涨幅均超过10倍。但值得注意的是，其中相当一部分新股的发行价格均低于10元。

此外，较低的发行价格对获得配售资格的询价机构非常有利。在某种意义上，通过询出较低的发行价格，询价机构实现了无风险套利。而且，发行价格越低，询价机构回报将越丰厚。如此，又容易在新股询价中产生“恶性循环”。

毫无疑问，“一元新股”频现，以及新股发行价格整体走向低价发行的现象，并不利于平衡市场各方的利益。对于询价机构而言，更低的发行价格，有利于“新股不败”神话的延续，有利于询价机构实现自身利益的最大化。对于中签者而言，发行价格越低，上市后涨幅空间越大，其获利将越丰厚。但是，对于企来来说，由于发行价格较低，将导致其融资需求无法得到正常满足，不利于实体经济的发展，也不利于资本市场融资功能的发挥。在承销商方面，由于保荐费用往往与融资金额挂钩，在募资达不到预期的情形下，承销商的保荐收入无形中也会受到影响。

因此，新股定价要平衡好各方的利益。在现行新股发行定价机制中，相对更容易体现询价机构在定价中的主导作用，这就需要在询价博弈中，平衡好各方利益，让发行人与承销商不再处于被动地位，使其对新股定价也应有一定的话语权等。只有当发行人、承销商与询价机构进行对等博弈的局面出现时，新股发行价格才会趋于合理。基于此，对现行新股定价机制进行优化就显得非常必要。

（作者系市场资深专业研究人士）