公募迈向新业态：从牌照红利到能力红利

◎记者 朱妍

近期，公募管理规模长期居行业尾部的华宸未来基金称，将旗下唯一基金转让给富国基金，此举反映了中小机构的生存困境。在政策引导、用户迭代、投资变革的三重浪潮下，行业资源向头部机构加速集中，尾部出清提速。

业内人士认为，随着公募行业“马太效应”增强，独特定位与专业能力将成为中小机构的破局核心，行业正迎来一场从牌照红利到能力红利的业态重构。头部机构的规模优势与中小机构的特色突围，将共同勾勒出行业新的生态图景。

分化在加剧

在公募行业的快速变化下，部分“尾部公司”加速“出清”。

1月22日，华宸未来基金旗下仅存的一只产品——华宸未来稳健添利债券变更注册为富国丰泰债券，基金管理人由华宸未来基金变更为富国基金。近日，该基金的持有人大会决议将决定相关变更事宜。

“尽管华宸未来基金公告称，这次变更仅针对华宸未来稳健添利债券，不影响该公司其他业务的正常开展，但其未来堪忧是不争的事实。”业内人士直言，公募基金坐享牌照红利的时代已经远去，行业分化将进一步加剧。

天相投顾数据显示，截至2025年末，华宸未来旗下公募基金管理规模不到1亿元，且近些年来长期处于行业“尾部”位置。不久前，其第一大股东华宸信托也曾试图转让其持有的40%股权。

目前，规模挣扎在10亿元以下的公募基金公司共有16家，其中6家规模甚至不足2亿元，如凯石基金、中科沃土基金等。

在尾部公司“挣扎”的同时，头部基金公司在不断“壮大”。天相投顾数据显示，截至2025年末，排名前10的基金公司的公募管理规模均超过1万亿元，排名前20的基金公司合计管理规模占全行业的六成以上。规模最大的易方达基金已突破2.5万亿元，紧随其后的华夏基金则逼近2.3万亿元。

“部分中小公司陷入规模萎缩、持续亏损的困境，面临着严峻的生存考验。转让或接管会成为常见的市场出清形式，华宸未来基金的案例就是一种温和的出清。”排排网财富公募产品运营曾方芳说。

曾方芳表示，在2013年之前，新基金公司成立数量有限，基金公司的牌照是稀缺资源，凭牌照资质即可开展公募业务，管理费收入相对稳定，规模扩张更易带来利润增长。但随着行业准入主体增加，叠加资管新规、通道业务收缩及费率改革等，牌照早已不具优势，产品能否持续产生亮眼业绩、能否构建完整的风险控制体系、投资者资金是否长期留存，以及在专业领域是否建立护城河等，才是发展的关键。

欲速则不达

在愈发激烈的竞争中，部分中小基金公司逐渐变得“急功近利”。

近年来排名靠前的权益类基金，很多出自中小型基金公司。亮眼的业绩，成为部分基金公司打开市场、提升知名度的“利器”。

一些基金产品为了更快地跟上市场风口，跑出相对收益、提升营销能力，纷纷转型为“赛道产品”，主攻机器人、算力等热门赛道，以便更好地迎合投资者的需求。

“我们公司的公募管理规模太小，达不到各大银行的‘入池’标准，能合作的传统渠道有限，只能发力开拓门槛较低的电商渠道。公司近年来给电商部门拨了更多的费用，就为了在这波市场上行中拓展规模。”一家小型基金公司的员工晓笛（化名）说。

在这种情况下，愿意花大价钱与互联网“大V”合作营销的基金公司不断增多，趋势愈演愈烈，最终在近期受到监管规范。

“在规范之前，和‘大V’合作几乎已经成为见效最快的电商营销方式之一。业内甚至还衍生出了先在小红书给用户‘种草’基金，再和某头部代销平台申购相关产品的‘一条龙’模式。”晓笛说，在监管指导后，基金公司不可与不具备资质的互联网“大V”合作，“带货”模式得到抑制。

正所谓欲速则不达。晨星中国董事长陈鹏分析称，追风口、顺势营销被一些公司奉为制胜法宝，且在近年来愈演愈烈。然而，短期内大增的规模，一旦遇到市场调整也会快速流失，同时流失的还有投资者的信任。

迈向新业态

在多重变化下，公募行业正在迈向新业态，中小机构的发展需要更多智慧。

“只有顺应时代变化的基金公司，才能活得更长久。”陈鹏表示，在公募基金规模逼近38万亿元的当下，行业正在面临三重变化：在需求端，投资者逐步从买单只基金向着投资解决方案转变；在投资端，复杂性和成本都在提升；在政策端，费率改革推动公募的市场化进程，行业正在向海外成熟市场看齐。

曾方芳表示，市场留给中小机构转型的时间不多了，投资与需求的变化，运营成本较高，叠加人才、品牌认知流向头部机构，渠道议价弱势等因素，中小机构转型面临诸多难点。

陈鹏认为，未来，两类基金公司能占据市场的生态位：一类是把规模做大，以低成本更高效的综合供应商角色占据市场，如凭借宽基优势，逐渐占据ETF市场的一些头部基金公司，这背后有强大的渠道、财力等支持，极难被复制；另一类是专攻“小而精”，占据自己独特客群、特长的公司。

在陈鹏看来，后者或成为未来中小机构的转型方向。他举例称，保险资金须精准匹配其负债端的给付需求。因此，服务好这类资金，可能涉及精算建模、多币种衍生品管理，以及通胀挂钩资产配置能力等。大型机构产品线更综合，不一定会把主要精力放在某类特定用户身上。有能力专注做好这类服务的机构，就有机会借此占据独特的生态位。

此外，在某一类投资上占据深耕优势、做出阿尔法的机构也能获得市场的认可。“一味追求规模可能只是赚了吆喝，真正把某一个专业点做深，也能盈利颇丰。”陈鹏说。