长盛基金张谊然：创新药发展迈向“从1到10”阶段

长盛基金张谊然：

创新药发展迈向“从1到10”阶段

◎记者 常佩琦

10月12日，长盛医疗研选混合型发起式证券投资基金开启发行。拟任基金经理、长盛基金权益投资部总经理兼研究部总经理张谊然日前在接受上海证券报记者采访时表示，创新药行业进入“出海高景气+商业化兑现”阶段，正迈向“从1到10”，未来产业提升空间巨大。

政策、产业、估值三重共振

“中国创新药产业正进入新一轮高质量发展周期。”张谊然表示，长盛医疗研选基金选择在当前时点发行，主要基于三方面判断。

首先，政策端持续加力。2024年7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》；2025年6月，国家医保局、国家卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，打通研发、审评、准入、支付全链条堵点；《医药工业发展“十五五”规划》明确，到2030年规上医药工业企业营业收入将超过3.5万亿元，创新药产业规模年均增速达到20%以上。

其次，产业端进入“出海高景气+商业化兑现”阶段，行业由“从0到1”迈向“从1到10”。数据显示：2025年中国创新药对外授权交易超过150起，总额超过1350亿美元；2026年上半年License-out（对外授权交易）达100起，总额为997亿美元，首付款约50亿美元，均为历史同期新高。

“中国药企BD（对外授权）交易总额已占全球50%以上，但2025年国产创新药海外市场份额仅约0.5%。”张谊然称，全球BD交易占比与销售收入之间的缺口，意味着从中期角度看，前期授权品种将逐步进入海外商业化验证阶段，未来产业提升空间巨大。

此外，估值端已经过充分调整。张谊然表示，创新药板块自2025年9月高点以来持续回调，估值已回到合理水平，为中长期布局提供了窗口。

当前，AI制药从概念到兑现的速度不断加快。对于“AI+创新药”的长期趋势，张谊然认为，AI有望成为创新药研发“加速器”，可以帮助寻找靶点、筛选分子、设计临床试验，提高研发效率并减少部分试错成本。AI制药从概念走向落地，还将带来上游CXO（医药外包服务）与设备材料、AI制药公司、研发外包链条等多环节的产业链投资机会。

以深度研究穿越高波动

创新药是典型的高弹性、高波动板块，热点与技术路线切换较快。谈及组合管理，张谊然将其概括为“优选领域，分层持股，匹配估值阶段”。

她解释称：在布局上，不押注单一靶点或单一技术路线，而是按治疗领域、产业模式做一定分散；在仓位管理上，以核心仓位重点配置平台型企业，以及能持续产出差异化管线的企业，以弹性仓位主要配置产品处于临床早期、估值仍以管线预期定价的标的；通过主动管理与动态再平衡控制回撤，结合产业趋势、行业景气、交易拥挤度等指标，对组合进行结构调整和个股集中度控制。

这套策略背后，是张谊然“宏观定方向，产业选行业，微观挑个股”的三层研究体系：宏观层面，判断成长与价值的相对吸引力；中观层面，聚焦渗透率迈向“从1到10”加速阶段的行业；微观层面，精选具备竞争壁垒、治理结构清晰、估值与成长阶段匹配度高的优质公司。

在她看来，创新药投资正从贝塔走向阿尔法——关注重点不再是某笔BD能否落地，而是在于公司研发能力、BD质量、未来商业化变现等综合能力。

对于参与创新药投资的普通投资者，张谊然提示了两点风险：一方面，创新药适合风险承受能力较强、资金期限较长的投资者，应以中长期产业视角看待，而非博短期反弹；另一方面，行业最大的风险仍是研发与临床，临床失败会带来研发投入损失与管线进度不及预期。

“这就要求基金管理人依托深度研究，优选真正具备差异化管线、技术平台和商业化能力的优质公司，通过分层配置和动态再平衡，把回撤控制在相对可接受的范围内，让持有人能够‘拿得住，拿得久’，真正分享到中国医药市场长期成长的红利。”张谊然说。