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□李若愚
2007年我国宏观金融政策的制定和实施需考虑以下问题：
首先，支持经济增长的需求仍较强劲，经济仍将处于较快增长区间。从2006年金融调控的效果来看，货币供给内生性增强，货币流动性上升，存款出现活期化倾向，与投资膨胀紧密关联的中长期信贷仍较为宽松，这些都说明在银根总体收紧的背景下，居民和企业短期有效需求仍较强，经济景气度较高，投资增长仍可能出现反弹。经过2006年的宏观调控后，2007年经济增速将低于2006年，但仍将维持在9.5%左右的较高水平。经济运行总量调控压力虽有所减轻，但由于依然在高位运行，且需求仍较强劲，总量调控力度仍不可明显放松。
其次，外贸顺差过大的问题还很突出，国际收支失衡造成的货币流动性宽松局面短期难以改变。在现行结售汇体制下，国际收支大幅顺差不仅引发外汇储备快速增长，加大人民币升值压力，而且加大了央行通过收购外汇投放基础货币的压力。从需求来看，我国贸易顺差的形成在于国内储蓄率过高，消费率过低。也在于我国低廉的劳动力优势和出口导向型的外资外贸政策。消费的扩张和外贸转型均非一日之功，因此贸易顺差主导的国际收支“双顺差”格局在2007年仍将持续。
再次，目前商业银行贷款扩张的动力和意愿仍较强。央行三季度全国银行家问卷调查结果显示，三季度贷款需求景气指数止住了连续3个季度上扬的势头，与上季基本持平，但贷款需求仍处于高位，达66.6%。已经完成上市目标的中国银行、工商银行、建设银行，在2007年将面临更大的盈利压力。在贷存利差收入仍是银行主要盈利来源的情况下，三大行放贷冲动也将有所加强。最后，按照加入WTO时的承诺，我国自今年12月11日起，从地域、业务种类、客户对象等各个方面对外资银行全面开放。在流动性宽松的状态下，对外资法人银行全面开放人民币业务无疑将增加信贷控制的难度。为了拓展市场，外资银行会积极开展人民币存贷款业务。而窗口指导等信贷政策对于外资银行的有效性要远远低于国内银行，信贷调控将面临新的不确定因素。另外，虽然目前我国国际收支资本项目尚未开放，但外资银行在国内广泛开展人民币业务，抢占市场、加大金融创新等，都会加大金融风险。
结合2006年金融运行的实情和中央经济工作会议对2007年经济工作的安排，我们认为，2007年宏观金融政策应注重以下原则：一是在保持“严控信贷、土地闸门”的供给方调控力度的同时，要加强对需求方的引导。一方面强调扩大消费需求。另一方面要对投资需求加以引导，调整投资结构。二是通过人民币汇率的适度调整和外汇管理体制改革的推进来缓解国际收支失衡的压力。三是在保持总量控制的同时，继续加强结构性调控，落实“有保有压”，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度；四是要加强流动性管理。在国际收支失衡难以明显改善的背景下，预计明年流动性过剩的压力仍将存在，而流动性的过于宽松对物价上涨、投资反弹、资产价格过快上涨等提供着资金基础。五是为应对银行业全面开放，应加强调控和监管，维护宏观经济金融运行稳定。
1. 继续坚持“稳健”的货币政策，注重政策的预调和微调
为支持经济增长和防范金融风险，2007年货币政策应继续坚持“稳健”的特性，在政策手段上将结合数量型手段与价格型手段；在调控方式上保持主动性，注重预调和微调；调控重点从之前的供给调控转向需求调控。与经济增长和物价变化相适应，我们认为2007年M2增幅应达到16%左右。
2. 保持对信贷总量的适度控制，进一步优化信贷结构
在银行的放贷积极性仍较高，流动性继续宽松的背景下，2007年仍应保持对信贷总量的适度控制，建议把全年新增人民币贷款规模控制在3万亿元以内。信贷政策仍要坚持“有保有压”，不断优化信贷结构的取向，要充分发挥“窗口指导”的调节作用，引导商业银行区别对待不同地区、行业及企业的贷款需求，保证“有市场、有效益”的企业合理正常的资金需求，继续加大对自主创新、节能环保企业的贷款支持力度，严格限制对高能耗、高污染企业和产能过剩行业中劣质企业的贷款；加强对基建等中长期贷款的控制力度，健康、适度地发展票据融资；在不断健全个人征信体系的基础上，鼓励和支持扩大消费信贷，支持合理住房消费，加大对普通商品住宅和经济适用房的信贷支持力度；加强对“三农”、非公经济、欠发达地区、中小企业、助学和就业等经济社会发展薄弱环节的信贷支持。
3.人民币汇率调整应保持小幅、缓慢、循序渐进的态势
通过人民币适度升值来实现货币政策的收缩，不仅有利于调节国际收支失衡，还有利于缓解国内流动性过剩的压力。目前来看，在国际收支“双顺差”持续扩大的前提下，随着人民币汇率形成机制市场化改革的推进，人民币实现小幅升值是大势所趋。持续稳定的经济发展，包括对外经济和内部结构调整等发展变迁，所要求的往往是长期的、循序渐进的汇率波动。以日本、德国等国本币升值的经验教训来看，人民币汇率累计缓慢小幅升值，对贸易收支和宏观经济的冲击较小，有利于国内产业结构与经济结构的调整。借鉴国际经验，人民币汇率切忌升值过急、过快。我们预计，在涨跌互现的双向波动中，2007年人民币汇率升值幅度将在3%至4%。
4.加大利率调整力度，以加息抑制投资过快增长，预防资产泡沫
近两年，我国房地产价格持续较快上涨。尽管对房地产调控取得了一定成效，但部分城市房价上涨仍然偏快，离预期目标还有差距。我们认为，房价上涨势头难以遏制的一个重要的原因是利率工具的运用还不够充分。经过2006年的两次利率调整后，一年期存款名义利率为2.25%，扣除20%的利息税为1.8%，剔除物价因素（前11月CPI涨幅为1.3%）后，实际利率只有0.5%。与历史数据相比，目前利率水平仍然较低。低实际利率造成的资金成本低下，不仅为固定资产投资的过快增长提供了条件，还为资产（包括房产、金融资产）泡沫的形成提供了基础。因此，选择合适时机再次上调利率，可作为防止投资过快增长和资产泡沫形成的辅助手段。如果2007年仍然持续高投资、高房价，可考虑再次上调存贷款基准利率0.27个百分点。
5.公开市场操作宜与准备金政策灵活组合用于合理调控银行体系的流动性
由于“存款准备金具有‘深度’冻结流动性的功能”，而且在流动性过剩的环境下，存款准备金率的调整不再是一剂猛药。如果流动性过剩的压力仍未得到缓解，除了继续加大央行票据发行力度外，还可考虑再次上调法定存款准备金率。
6.积极应对金融业对外开放，改进和强化金融监管
随着金融业进一步对外开放和金融创新的纵深推进，改进和加强金融监管，尤其是对外资金融机构的监管变得越来越迫切。为此，应建立、健全金融机构内部风险防范预警体系和外部监管体系；在对外资金融机构加强市场准入审核力度的同时，注意加大业务监管和风险监管的力度；协调货币政策与金融监管之间以及金融监管各部门之间的关系，建立和完善金融监管协调体制；加强对短期跨境资本流动的监控。