从2005年至今，资金面始终是影响债券市场的主要因素。当投资者的分析思路已成习惯时，CPI———这个已经被债券市场忽略了近2年的关键指标突然又跳进了债券投资者的视野，11月份粮油价格上涨导致CPI大幅上升。粮油价格的上涨来得好象有些突兀，而且实际涨幅大、涉及面广，之前几乎没有经济学家和宏观研究员提示风险。很多原本期待债券市场出现跨年度行情的投资者，为此纷纷改变了谨慎看多的观点。

　　其实，国际、国内农产品期货价格上涨已经有一段时间了，只是没有得到债券投资者应有的重视。原因是前期原油、金属等原材料价格的上涨，没有传导到下游产品上，我国CPI始终维持在较低水平，因此投资者对农产品价格的上涨也没有放在心上。

　　原材料价格上涨在我国之所以没有再传导到下游产品中，是因为下游企业通过不断提高劳动生产效率，企业盈利能力得到有效扩展，逐渐对冲了成本上升所带来的涨价压力。而农产品由于没有太多的中间环节，其价格的变动对粮价的影响表现得更加直接。

　　农产品价格的上涨对我国来说是被点到了“重穴”，而对于地广人稀的发达国家则是有利无害。国际农产品期货市场已经风起云涌了，对冲基金嗜血的本性在金属和原油市场已经有目共睹，我们应做好应付至少2—3年农产品市场行情的准备。

　　从近期政府接连出台稳定粮价的措施来看，中央对粮价的波动非常敏感和矛盾。一方面粮价的回升有利于提高农民收入，正好符合政府的工作目标，因此粮价有节奏地适当上升，应该是政府所愿意看到的；另一方面，我国恩格尔系数很高，食品占CPI权重较大，粮价过快上涨会对大多数百姓的生活造成影响，影响社会安定。因此，如果粮价过快的上升，政府不但会尽量采取市场手段调节，还会进行行政调控，降低民众通胀预期。但过分地采用违背市场规律的非市场化调控手段，往往会带来更多的副作用和更猛的反弹。而事实上，CPI也早已不能全面反映我国通胀水平了。

　　由此，债市投资者应该更加关注农产品价格波动对通胀水平的影响，分析货币政策可能的应对模式，在策略上掌握主动。