中国式扩容演绎结构性牛市

　　我国正处于一个由实体经济向虚拟经济转轨的特定阶段，未来20年将是内地股市的黄金年代，2006年的爆发性上涨只是一种积攒人气的预热行情，预示着繁荣的序幕已经拉开，但未来的大牛市将在曲折中前行。

　　结合对宏观经济、扩容压力以及股指期货三方面的分析，我们认为2007年的市场整体趋势将是“年初上涨、年中调整，年末回升”。经济运行中的不确定性或将成为市场走向调整的导火索，而股指期货的推出和大蓝筹股回归可能会增加市场调整的深度。

　　在“中国式扩容”的大背景下， 2007年的结构性牛市将朝着“蓝筹分化、追逐成长”的方向演化。一方面，更多的大蓝筹股回归将导致蓝筹股阵营出现分化，成长性行业的龙头公司将获得更多的溢价；另一方面，股指期货所带来的蓝筹股的震荡调整将迫使市场重新追逐小盘成长股。

　　我们认为，2007年可采取的投资策略集中在以下四个方面：一、坚持长期主题投资思路，战略性持有金融地产和装备制造行业；二、提前布局，主动调整仓位，从新发行大盘蓝筹股中寻找投资机会；三、股指期货出台后大蓝筹股被做空时，应重点关注小盘成长股；四、如果中期调整来临，建立期货空头头寸不失为有效的避险策略。

　　选择先进制造业

　　与现代服务业股票

　　生产要素价格的重估必然会引起经济增长模式、经济结构的变迁以及产业发展轨迹的崛起和沉沦，而先进制造和现代服务业在结构变迁中的边际收益最大，产业开始从劳动密集型产业向资本和技术密集型产业转变，代表着中国工业结构升级方向的机械装备工业面临着史无前例的发展机遇。

　　消费型服务业面临爆发式增长的机遇，消费制造业需求规模扩张以及农村消费市场的发展为食品饮料、家电、娱乐设备等龙头和品牌企业创造了可观的发展空间。

　　生产要素价格重估刺激贸易品部门通过提高生产率抵消成本上升，而非贸易品几乎无法通过技术进步和劳动生产率提高消化上升的成本。因此，非贸易品价格相对于贸易品价格的重估过程只是刚刚开始，伴随着生产要素价格重估和汇率升值，这一过程将继续演绎。非贸易品行业的重估势必加快服务业的增长，由于服务业中不同行业的发展机遇有所差异，投入产出分析显示，非贸易品行业重估对金融保险、房地产、社会服务、文教广电等行业的中间消耗更多，从而具有更大的增长空间。

　　升值压力可能导致货币过剩状况长期存在，这一方面为金融市场的繁荣创造了条件，另一方面，货币过剩会导致资本价格相对于劳动力和土地价格向下重估，刺激资本密集性行业发展，资本需求因此会增多。这两方面都将使金融保险证券成为长期受益的行业。

　　2006年以来基于中国工业化起飞过程中的产业结构变动所进行的长期主题投资仍然会在2007年延续，机械装备有大幅扩张的潜力，但将受到波动性的制约；食品饮料和批发零售行业的稳定增长阶段将来临；金融地产行业仍处于扩张期。

　　经济在向中周期低点靠近，根据产业轮动的规律，部分行业有可能先于周期复苏或者是走出低谷。2007年可以关注的底部复苏行业包括信息技术、金属制品、非金属矿制品、交通运输设备、化学原材料、航运、医药。

　　对于具有较大增长空间行业的蓝筹股应该给予成长溢价，对于成熟行业的龙头品种也应给予规模溢价。在股指期货的推动下，部分制造业龙头品种可能会受到重估。另一方面，当2007年新发大盘股上市之后，可能会对现有的大盘股产生一定的挤出效应。