昨日上午，所有的投资者都在热切地等待一年期央票发行的最终结果。虽然昨日央票发行量高达1200亿元，但是由于上周末以来二级市场对央票的需求持续旺盛，不少投资者都认为本期央票中标收益率有望跌落至2.79%之下。但是10点15分过后，结果却迟迟不肯露面。按照以往的经验，央票中标利率的推迟公布往往预示着这一结果与市场预期或是央行预期有着较大的差距。

　　果然，最终公布的2.7961%收益率维持了上周数量招标时的央票发行收益率，这让所有中标者无不欢欣鼓舞。结果刚一公布，二级市场上本期新发央票就以2.78%的收益率开始了上市前的交易。一二级市场又出现了新的倒挂，只不过这一次，是一级市场高于了二级市场。

　　在上调存款准备金率后重启价格招标发行央票的情况，在去年年中也曾出现过。2006年7月21日，央行在不到一个月的时间内再度调高准备金率0.5个百分点。并于8月15日政策执行之后一周放弃了连续三周的数量招标，以价格招标发行一年期央票。最后2.8912％的中标利率创下了2006年的一年期央票发行的最高值。

　　也许央行此次也是如此考虑的，想在紧缩之后立刻用价格招标的方式测试一下上调存款准备金率对市场的影响。但是2.7961%这一不上不下的结果明显让市场和央行双方都不尽满意。这一结果也许只是一个双方预期的折衷，但是也让央行非常清晰地看明白了紧缩政策的实际效果，以及政策执行者的预期与市场实际的差距。时过境迁，当下的银行间市场与2006年下半年已经有了很大的不同。同样的政策，得到的却是相反的市场反映。

　　因此，在欢呼一二级市场利差收益的同时，投资者应该理性地思考一下政策制定者在预期和结果出现偏差之后，下一步可能的对策。周小川周一已经明确表示，中国对经济中的流动性过度感到担心，并正尝试找出正确的政策来应对。有理由相信，等待市场的是进一步的大规模流动性回收。