豫园商城 老字号聚宝盆目标价18-20元

　　豫园商城以其众多的中华老字号独树一帜，与苏宁等高增长的连锁业态直接导入现代化经营管理方式不同的是，中国传统商业模式是逐步融入一些现代化管理元素，这种渐进式的管理延伸使得我国传统品牌所内涵的商业价值尚未发挥出最大的经济效益；作为传统商业品牌的聚宝盆，豫园商城并没有躺在老祖宗给予的商业资源上，而是将这些品牌通过市场化的扩张方式输出到了异地，比如老庙黄金进入了浙江、江西、安徽和山西等省，公司甚至还将南翔馒头搬到了海外，如日本、韩国和新加坡等地，成功打造了中式“星巴克”的扩张路径；行业持续景气推动公司黄金零售业务快速发展，我们估计黄金业务将每年保持20％左右的收入增长，15%-20％的净利润增长；未来三年公司将可实现1.8亿、4亿和3.55亿元净利润，折合每股收益0.4元、0.87元和0.76元，2008年开始的复合增长率为20％左右。我们对公司股票做了分部估值，给予18-20元的目标价，首次评级增持。（申银万国）