权证简称：云化CWB1 权证代码：580012
（上接D6版）
K＝行权价格
T-t＝权证剩余年限
S0＝标的股票价格（正股价格）
r＝无风险收益率
σ＝标的股票或标的资产的年平均波动率
ln = 自然对数；
N(x) = 标准正态累积分布值；
e=自然对数常数 2.718281828….
以云天化最新披露的相关数据为依据，结合市场相关指标，确定用于计算公司认股权证理论价值的相关参数如下：
（1）云天化发行可分离交易的可转换债券前总股本为N=5.364亿股；
（2）云天化融资规模为10亿债券，面值为100元，共1000万张。每张债券附送5.4份认股权证，共计5400万份认股权证，即M=0.54亿；
（3）每份认股权证对应一份云天化股票，即γ=1；
（4）云天化收盘价为S0= 19.73元（3月5日）；
（5）云天化认股权证的行权价K=18.23 元；
（6）认股权证的存续期为24个月，T-t=2；
（7）无风险收益率取一年期银行存款利率，r=2.52%；
（8）B-S模型中的波动率参数是指标的股票历史价格的波动率。根据测算，云天化自1997年7月9日以来2299个交易日股票收盘价(未复权)的年均历史波动率的移动平均为σ=36.92%；自2004年以来的734个交易日收盘价的年均历史波动率的移动平均为σ=39.70%；自2005年1月1日以来的492个交易日股票收盘价的年均历史波动率的移动平均为σ=40.86%；自2006年以来的257个交易日股票收盘价的年均历史波动率的移动平均为σ=43.93%。随着选取周期的缩短，波动性逐步上升。由于股票当期平均价格更多地受到短期趋势的影响，因此我们选取2006年以来的波动率作为B-S模型中的波动率参数，用来计算开盘参考价；同时以2006年以来的波动率作为上限，以1997年以来的波动率作为下限。
将以上参数带入考虑摊薄效应的B-S模型，借助GAUSS6.0等工具，得到每份认股权证的理论价格为 4.382-4.960元。
2、需要指出的是，Black-Scholes公式的假设包括无风险利率不变和标的证券不分红。在其他条件不变的情况下，无风险利率（贴现率）越高，标的股票未来价格的现值就越低，认购权证的价值就越高。当前基准利率处于历史低位，中央银行出于控制投资过热和物价上涨很可能在今年上调利率；未来较长的时期内利率可能呈现缓慢上升的态势。因此我们当前估算的云天化权证价格可能会比央行加息以后的理论价格低3%-5%。在其他条件不变的情况下，证券的分红越高，认购权证的价值就越低。我们的估算没有考虑分红的因素，云天化多年来保持每年每股约0.4元的分红，这可能会导致我们的权证估值高估约2%-3%。综合判断，我们对无风险利率和分红指标的取舍对公司认股权证当前理论价格的计算影响有限。
3、根据有关规定，本认股权证2007年3月8日上市当日开盘参考价将由保荐人计算后提交上海证券交易所，保荐人将按照上述理论价值的计算公式计算该开盘参考价。
4、认股权证上市当日设涨跌停限制，涨跌停价的计算公式为：
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋（标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－（标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格）×125%×行权比例。
当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。
其中，权证前一日收盘价格为权证上市日的保荐人测算的开盘参考价。
三、标的证券的有关情况
1、公司股票最近一年（2006年3月6日－2007 年3月5日）的最高价和最低价及其出现时间
最高价：22.25元/股 出现时间： 2007年2月26日
最低价：7.98元/股 出现时间： 2006年4月5日
2、公司股票最近一年每月月末的收盘价
单位：元/股
3、公司股票最近一年的成交量为167,076.90万股。
4、最近20个交易日（2007年1月30日－2007年3月5日）公司流通A股股份最高市值为1,193,378.42亿元，最低市值为857,087.78亿元，平均市值为1,013,702.07亿元。
5、最近60个交易日（2006 年11月29日－2007年3月5日）公司流通A股股份累计换手率为234.96%。
四、标的股票发行人近三年业绩概况
发行人2004年-2006年经审计的简要财务报表及财务指标如下：
1、简要合并财务报表
（1）简要合并资产负债表
单位：元
（2）简要合并利润表
单位：元
（3）简要合并现金流量表
单位：元
2、简要母公司财务报表
（1）简要母公司资产负债表
单位：元
（2）简要母公司利润表
单位：元
（3）简要母公司现金流量表
单位：元
3、最近三年财务指标
第七节 发行人情况
公司详细情况请投资者查阅2007年1 月23日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》及《证券时报》的《云南云天化股份有限公司发行分离交易的可转换公司债券募集说明书摘要》，及同日公告于上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn）的《云南云天化股份有限公司发行分离交易的可转换公司债券募集说明书》全文。
第八节 认股权证的行权价格及其调整方式
在认股权证存续期内，若云天化A 股股票除权、除息，将对本次权证的行权价格、行权比例作相应调整。
1、云天化A 股除权时，认股权证的行权价格和行权比例分别按下列公式进行调整：
新行权价格=原行权价格×（云天化A 股除权日参考价 / 除权前一交易日云天化A 股收盘价)；
新行权比例=原行权比例×（除权前一交易日云天化A 股收盘价 / 云天化除权日参考价)。
2、云天化A 股除息时，认股权证的行权比例不变，行权价格按下列公式调整：
新行权价格=原行权价格×（云天化A 股除息日参考价 / 除息前一交易日云天化A 股收盘价)。
第九节 本次上市联系人
1．发行人：云南云天化股份有限公司
法定代表人：张嘉庆
办公地址：云南省水富县向家坝镇
联系电话：0870-8662006
传真：0870-8662010
联系人：冯 驰 曹再坤 郭 敏 张攀英
2．保荐人（主承销商）：西南证券有限责任公司
法定代表人：蒋 辉
办公地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层
联系电话：010-88092288
传真：010-88092060
保荐代表人：谢 玮 袁 宗
项目主办人：何君光
其他联系人：张秀娟 王 晖 郑 楠 熊 进
3、权证一级交易商：东海证券有限责任公司
法定代表人：朱科敏
办公地址：上海市东方路989号中达广场13楼
注册地址：江苏省常州市延陵西路59号投资广场18楼
联系电话：021-50586660
传真：021-50585608
联系人：左畅
云南云天化股份有限公司
二〇〇七年三月六日