上周封闭式基金指数继续保持强势上涨，其推动力主要来自两个方面：一是３月底４月初将进入封闭式基金分红的高峰期；二是高盛要约收购S双汇（000895）本周将期满，并且已经获得商务部的批准，市场预期S双汇近期将复牌，套利资金纷纷涌向重仓持有S双汇的基金金鑫（1722.68万股，占净值的11.04%）、基金金盛（229.15万股，占净值的6.43%）、基金金泰（611.85万股，占净值的4.53%）等基金。以上三只基金分列上周涨幅前三名，其中作为第一大流通股东的基金金鑫表现尤为出色，周涨幅9.8%，名列涨幅榜首位。我们认为，S双汇复牌究竟能给重仓持有的基金带来多少收益，值得投资者仔细斟酌，不宜盲目套利。

　　关注S双汇复牌的股价区间

　　截至2007年3月15日，食品饮料行业主要上市公司2006年、2007年、2008年平均市盈率分别为51.76倍、39.68倍、34.64倍。

　　由于S双汇处于细分行业龙头地位，并且高盛的收购将进一步提升其估值，因此我们给予其高于行业平均水平的PE，认为给予其2006年52倍、2007年45年、2008年40倍较为合理，即其复牌后合理股价区间为46.28－50.4元。

　　这一股价相当于复权后的67.48－73.48元，比停牌前上涨116.49%－135.74%。而同期（20060531至20070316）深圳成指上涨89.82%。相对于深圳成指（同期上涨89.82%）而言，S双汇的涨幅超出26.67至46.92个百分点。作为一个行业龙头，又有外资并购概念，停牌时间高达10个月，这一涨幅基本合理。

　　基金金鑫净值会受益多少

　　基金金鑫（500011）持有S双汇1722.68万股，按10送4.58的股改对价计算，股改后持股量将增加到2511.67万股。如果按以上测算，S双汇复牌后，基金金鑫的市值变为116240.0876万元－126588.168万元，原市值为53437.39万元，因此S双汇的复牌将使其净值增加62802.6976万元－73150.778万元，对每份基金单位的净值贡献值为0.2093－0.2438元。

　　截至3月16日，基金金鑫的单位净值为1.9194元，其折价率为9.8%。假设S双汇周一复牌，则其净值将提高到2.1287－2.1632元，折价率提高到21.59%—22.85%。与此同时，所有封闭式基金的平均折价率（加权）为25.94%，与基金金鑫在同一年到期的其他基金平均折价率为31.97%。

　　从以上分析可知，即使考虑了S双汇复牌后将大涨的因素，基金金鑫的折价率还比同类基金折价率低大约3－10个百分点，其估值明显偏高，表明目前市价已经透支了S双汇复牌的利好，目前估值已经偏高。

　　S双汇合理估值

项目                2006PE    2007PE    2008PE

食品饮料行业平均    51.76     39.68     34.64

S双汇合理PE         52        45        40

S双汇EPS            0.89     1.05     1.26

S双汇合理估值     46.28     47.25     50.4

　　数据来源：WIND资讯，南京证券研究所