□张 望
有效维护我国资本市场持续稳定发展，避免暴涨暴跌对社会和经济金融的不利影响，是理论界和实务部门长期面临的研究难题。就目前我国资本市场发展现状而言，要有效维护市场稳健发展，除了要继续加强和完善资本市场的制度建设和机制建设，还要重视五个问题。
一是需要继续深化对我国资本市场发展的理论认识，为有效决策提供科学依据。我国资本市场发展时间不长，虽然有了长足发展，但在市场制度建设、交易机制、上市公司质量、市场结构、投资者教育、投资者保护、信息披露、诚信制度等方面还需要进一步改革完善。尤其是我国资本市场发展时间不长，发展环境、发展周期、发展结构、发展方式都具有一些与成熟资本市场有所不同的特点，特别需要注重和加强理论研究，增强对我国资本市场发展特点和规律性的认识。我国目前资本市场出现的暴涨暴跌以及所暴露出的不稳定性，关键问题之一就是对市场发展规律性和特点的理论认识不足，对一些关键性问题分歧较大，政策预期也较混乱。如对资本市场泡沫问题，目前国内对市场泡沫还缺乏权威性的研究成果，我国资本市场是否存在泡沫，泡沫如何界定，泡沫是否合理，应该容忍怎样的泡沫，怎样抑制泡沫等等，目前尚无较为一致观点。这也是导致市场火爆时对政策预期的不确定性和不稳定心态的重要因素。再如，国内资本市场与国际资本市场关系、国内资本市场资金规模问题、国内股票市场市盈率问题、资本市场对货币政策的影响问题，至今尚无可信的研究成果，没有可信的理论认识，自然没有可信的政策措施和预期，不利于市场稳定发展。为此，需要加强对我国资本市场客观发展的规律性认识，为政策决策提供有效依据。特别是一些存在争论的问题，应深化研究，尽早达成共识。
二是需要重视和提高个人投资者的教育，增强风险意识和理性投资意识。目前有关部门已经开始对个人投资者的风险教育，这是一项有利资本市场稳健发展的基础性工作，意义影响重大。目前关键是要把这项工作落实到实处，真正发挥实效，而不能使这项工作流于形式。各市场服务机构应结合自身实际，按照监管部门的要求，制定相应的投资者教育计划，把这项工作持续扎实开展下去。要根据目前我国个人投资者队伍情况，区别不同的投资者群体，制定不同水平和层次的投资者教育内容。要突出风险教育，增强投资者风险意识。不仅要使投资者了解基金、股票、债券等投资产品性质、风险收益等内容，更要教育投资者树立中长期投资价值理念，提高投资者增强辨别市场投资信息的能力，要教育投资者始终把金融投资控制在自己能力承受的范围内。市场服务机构应将对投资者的风险教育与自身风险管理能力有机结合起来，自觉将对投资者教育纳入自己的风险管理组成部分工作来抓。
三是需要完善资本市场调控和管理的政策协调机制，增强政策调控的有效性。政策调控和政策干预有所不同，前者一般是间接地对市场产生影响，后者则更多直接影响市场。市场经济并不排斥政策调控。即使是在成熟资本市场，政府也不是对股市完全置之不理，格林斯潘本人也曾经说过，美国的货币政策需要将包括股票在内的资本价格变化情况考虑进去。对于我国资本市场发展，政策调控不可缺少，但关键之一是需要加强政策协调和提高政策有效性。尤其是在资本市场对货币政策、对票据和货币市场、对实体经济已经具有重要影响情况下，需要有关部门加强相关调控政策关联性的研究，完善信息交流制度，加强政策调控的协调性，提高政策调控实效。
四是需要建立科学的资本市场风险预警体系，正确引导预期，避免市场大起大落。进入2007年以来，我国股市已经经历两次剧烈下跌，尤其是2月27日，成为黑色星期二，股市单日跌幅为近十年之最，并一定程度上影响国际主要股票市场。而造成市场恐慌的，虽然有技术调整、交易机制、市场传言方面的因素，但也暴露出市场缺乏权威的声音，缺乏有效的风险预警体系。为此，需要加快培育对市场有较大影响的优质品牌服务机构，发布权威性市场预测研究报告，有效引导市场走势预期。市场管理和监管部门应进一步增强政策预期透明度，为投资者增强理性预期和投资提供参考。
五是需要重视对投资者的回报，为市场真正树立中长期的价值投资理念创造良好环境。提高上市公司质量是当前的一项紧迫任务。要加强法规建设，为促进上市公司规范运作和健康发展提供法制保障。要促进上市公司进一步完善法人治理结构。要强化对上市公司控股股东的监管，严厉查处控股股东侵占上市公司利益的行为。要加强信息披露的日常监管，强化上市公司信息披露责任，加大违规披露成本，给投资者一个真实的上市公司。同时，要通过完善有关制度，将上市公司对投资者的回报纳入规范化和制度化范畴，统筹兼顾股东回报和金融投资者回报，使资本市场投资和回报保持良性循环，抑制短期投机，稳定和增强中长期投资力量。 （作者系上海银监局副研究员，博士）