□胡妍斌
近期央行不断实施紧缩性货币政策，包括提高存款准备金率，加大央行票据的发行量，现有货币政策是否会对商业银行的经营环境产生影响。商业银行对此应该如何应对？这是一个引人关注的问题。
上世纪90年代以来，在发达国家与发展中国家存在巨大生产要素价格差距的牵动下，发达国家跨国公司出于比较优势和在全球配置资源的战略需求，把一些劳动密集型的制造业转向了新兴市场国家，而把一些高新技术产业和高端服务业留在了本国。在这种国际生产力布局发生变化的情况下，中国以加工贸易为主的外贸结构和以直接投资为主的利用外资的方式，使得中国处于制造业的终端，承担了发达国家产业结构调整下的转移顺差。由于养老、医疗等社会保障体系的不完善，长期以来中国经济结构的一个显著特点是低消费，高储蓄。高储蓄带来的是高放贷和高投资，在国内消费不足的状况下，高投资形成的过剩产能只能通过出口来释放，出口导向政策就促成了不断扩大的贸易顺差。在国际国内两种因素的作用下，近年来，我国的外汇储备规模持续增长，外汇储备每年新增数量逐年上升。外汇储备占当年进出口总额的比重，由2002年46%，提高到2006年的62.5%。由于全球经济失衡是各国内外经济失衡的表现，短期内难以有大的改变，而国内经济结构的调整要假以时日，没有一定的时间是难以到位的。这两大因素的长期存在决定了我国国际收支双顺差将在较长周期内长期存在，推动外汇储备持续增长。
在主动投放基础货币的时候，中央银行会把社会的超额储备的流动性控制在尽可能少的数量上。各国通行的无息存款准备金制度也使得商业银行尽可能保留最低超额准备金率。但是在中国，资产负债表中资产方的外汇占款的大量增加，使央行被动地大量投放基础货币，这些基础货币已远远超出维持经济增长所需的货币量。据测算，每年维持经济增加、贷款增长、M2增长16%左右，需要投放基础货币约在5000亿元左右。2002年以后，由于外汇储备增加较多，同时又要维持汇率的相对稳定，中央银行被动收回外汇而投放了大量基础货币，外汇占款的增量已远远超过了所需的基础货币的增量。基础货币的过度投放会通过乘数效应增加货币供应量，造成贷款增长过快，投资增长过快。因此，外汇占款大于基础货币增量的部分需要由央行对冲掉。当前央行提高存款准备金率和发行央行票据等工具主要在于抑制流动性过剩，而并非真正意义上的“紧缩”。从央票发行后的结果来看，2002年以来基础货币的增长额仍然保持较高的水平，商业银行的实际经营环境仍然偏松。
当前央行实施的以提高存款准备金率和发行央行票据为主的紧缩性货币政策主要目的在于控制银行体系的流动性过剩问题，并没有改变银行资金面持续宽松的局面，对银行经营环境的影响有限。但是央票的发行在一定程度上对银行贷款存在挤出效应，商业银行资金运用压力有所增加。具体来说主要体现在三个方面：
第一，紧缩性货币政策并未影响商业银行整体较为宽松的资金面环境。尽管央行采用提高存款准备金率、公开市场操作等紧缩性政策回收流动性，但是外汇占款的增加额仍然大于基础货币的增加额，银行体系超额流动性的问题仍然较为突出，银行体系超额准备金率仍较充裕。银行信贷扩张具有充裕的资金基础。在准备金和超额准备金存款利率仍然较低的情况下，商业银行将不愿意保留过多的超额存款准备金率，而是将多余的存款用于发放贷款或是购买证券，导致银行体系存、贷款规模迅速增长。从实际经营情况来看，2002年以来，商业银行存贷款规模保持较快的增长势头。存贷比不断下降，银行体系并不存在资金面紧张的情况。
第二，央票对银行贷款增长存在挤出效应。尽管资金面较为宽松，银行的放贷冲动较强，但近年来，贷款增长始终低于存款的增长，银行体系存贷款差不断扩大，存贷比不断下降。商业银行持有央行票据对贷款存在一定的挤出效应。以2006年为例，2006年人民币资金运用从2005年末的30万亿上升到36.5万亿，增加了6.5万亿。其中金融机构的贷款从19.5增长到22.5万亿，增加了3万亿；商业银行持有的央行票据从7.4万亿增长到9.9万亿，增加了2.5万亿；持有的国债等有价证券从3.5万亿增加到3.9万亿，增加了0.4万亿。央票与信贷扩张的规模基本相当，央票的发行对银行信贷的扩张存在一定的挤出效应。
第三，一定程度上增加银行资金运用压力。受央票挤出效应的影响，加上金融业股票融资、债券融资进一步发展，一定程度上降低了企业对银行贷款资金的依赖，近几年贷款增长率明显低于存款增长率，银行体系存差规模不断扩大，银行资金运用压力有所增加。
总体来看，商业银行不必过分担心央行紧缩性货币政策，而应抓住经济快速发展、金融环境较为宽松的良好发展环境，加快各项业务的发展。
（作者单位：交通银行发展研究部）