□凯基证券 苏皓毅

　　工商银行2006年增长持续强劲，主营业务收入上升5.8%至1,816.4 亿元，获利大幅上扬31.2%至498.8亿元，与预估相符，但低于市场乐观的估计。

　　工商银行由于规模庞大，与中国景气同步增长，加上贷存比较低，其贷款动能无法达到或超越同业的水准，故预估2007年贷款将温和增长10.8%。

　　工行资产品质明显改善，但仍劣于同业，2006下半年不良贷款率自上半年4.1%下降为3.8%，关注类贷款自2005年9.2%减至2006年9.0%，拨备覆盖率自2006上半年60.3%提高为下半年70.6%。由于拨备覆盖率在同业中仍属偏低，也低于银监会建议的80%，该行应会提高此比率，故未来几年获利率提高的机会不大。

　　尽管大部份银行受惠于升息周期，但工商银行2006年净利差自2005年2.61%下滑至2.39%。净利差恶化的主因为低收益的固定利率投资比重较高（平均收益率2.3%）。

　　综合上述分析，将2007与2008年每股收益预估分别调整为0.20元与0.26元，每股净资产预估则分别调整为1.51元与1.65元。

　　工行规模大，战略方向正确，且营收多元化，故仍持续为中国经济增长的主要受惠者，因此，看好其长期前景。