广船国际（600685）未来两年毛利率保持18%

　　毛利率提升带动业绩超常规发展。公司第四季度造船业务的毛利约18% ，相比一季度提升8个百分点，而2005年全年的毛利率水平只有7.13% 。毛利大幅提升的原因主要是2006年二季度以来所造船价格水平较高，并且从四季度开始高毛利的化学品船占比逐渐提升。2007、2008年，公司产品绝大多数将是化学品船，未来两年保持接近18%的毛利并不意外。

　　新船坞、分段厂和造船效率提升共助产能扩张。公司五万吨新船坞去年四季度投入使用，形成4条生产线（三个船台，一个船坞），产能提升三成以上。针对场地和分段供应紧张，公司已决定投资新的分段制作厂或寻找合作伙伴，并成立加工事业部，专司分段、管子、各类船舶舾装配套件，从长远发展角度解决产能瓶颈问题。最关键的是公司造船效率提升空间较大。2006年平均船台周期同比缩短6天，码头周期缩短21天。公司目前船台周期90天左右，韩国类似企业一般在30天至40天，随着分段供应和生产管理水平的提升，一两年内周期缩短到70天左右并不难。

　　通过提高首付比例（20%）、外汇借款（2 亿美元）、进口零部件采购（成本占比25%）等方式，公司基本对冲了汇率问题。

　　预计2007年至2009年业绩分别为1.21元、1.36元、1.45元，2007年业绩爆发性较强。2008年以后，成长的爆发性主要取决于集团对企业的定位，公司作为珠江口实力最强、管理最规范的造船企业，在设计、人员、资金等方面具有较大优势，对龙穴岛基地建设意义重大。

　　(国泰君安 张锦灿)